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| 編輯推薦： |
投资不止于财富增长，这本书带你深入探索如何通过ESG策略推动社会和环境变革，实现真正的长期回报！
想要在ESG投资中领先一步？这本书为你揭示了投资背后的真实力量与挑战，打破传统认知，带来全新视角！从资本配置到可持续发展，本书为你提供了实用的策略和解决方案，帮助你在日益复杂的市场中抢占先机。无论你是投资新手还是资深专家，这本书都将成为你的战略指南，助你在未来的投资潮流中稳操胜券！
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| 內容簡介： |
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商业和金融应该在我们这个时代发挥更大的作用吗？环境、社会和治理（ESG）投资的支持者认为，使用环境、社会和治理的金融策略可以帮助扭转失控的碳排放，促进社会均衡发展。在本书中，作者对环境、社会和治理的金融策略进行了分析，指出许多倡导者对其能实现的目标过于乐观了——对环境、社会和治理产生积极作用的公司不一定会系统性地产生巨大的经济回报。最重要的是，商业和金融不可能单独消除社会弊病。社会监管机构、公共政策、公民和社会都必须发挥具体的、互补的作用，以塑造我们想要的未来。作者在书中提出了较为全面的解决方案，并指出这将促进可持续的增长。作者建议将资本从一些指数化产品中重新分配到具有更多可证实的社会和环境效益的新兴战略类别，为社会和环境问题提出了实用的、可操作的解决方案。本书适合对投资和ESG相关领域感兴趣的读者阅读。
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| 關於作者： |
三十多年来，特伦斯?基利（Terrence Keeley）一直是世界上最大的主权财富基金、国家养老金计划、捐赠基金、基金会和资产管理公司的顾问，在贝莱德和瑞银投资银行担任高级客户专员。2021年，他被首席投资官任命为全球领先的“知识经纪人”。
译者：
丁若涵
获清华大学FMBA、香港中文大学金融财务硕士学位。2011年至今在亚洲大型规模咨询机构和君集团有限公司及子公司先后担任高级咨询师、战略投资部经理、海外事业部负责人之一，积累了十多年的企业管理、管理咨询、战略投资、IPO上市以及资产管理领域的项目经验。现于香港创办国际可持续发展研究中心，聚焦全球及中国的可持续发展领域研究与投资。
罗荻
获美国伊利诺伊大学MBA，伊利诺伊理工金融硕士学位。现就职于和君双碳产业研究中心，长期从事双碳产业及绿色金融研究工作，参与《碳排放管理员职业技能培训教材》编写。先后为多个地方政府和大型国企制定双碳产业发展规划，长期关注全球及中国双碳相关金融业发展。
倪钶迦
就读于美国素有“总统的摇篮”之称的格罗顿学校。目前在和君咨询做ESG研究相关的实习。同时，正在努力推动两项社会型企业的初创项目与一个非盈利机构。立志以联合国SDG为框架，融合美国，欧洲和以中国为杰出代表的亚洲地区的ESG执行的经验，为实现共同繁荣和可持续发展而努力。
解雷
毕业于对外经济贸易大学金融学专业，现任北京和君咨询双碳产业研究中心主任、和君国际董事总经理、中国化工节能技术协会副秘书长。长期专注中国企业海外投资并购与资本运作，聚焦服务能源矿产、石油化工和新能源等行业，先后为多家国央企和上市公司提供战略咨询和资本运作服务。曾参与碳排放管理员国家职业技能标准制定、相关培训教材编写和培训课程开发等工作。
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| 目錄：
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序
前言
第一部分 承 诺
第1章 利益相关
第2章 利益相关者与股东
第3章 社会活动家及其观点，以及一台可能成功的“小引擎”
第4章 C字头革新派
第5章 如果 1℃ = -100 万亿美元
第6章 联合国应该怎么做
第7章 实质性
第8章 关于指数的一点思考
第二部分 风 险
第9章 价值与估值
第10章 强化企业的善行
第11章 ESG 军备竞赛
第12章 拥挤的交易
第13章 让我们私下聊聊
第14章 战斗或逃跑
第三部分 解决方案
第15章 公民辅导
第16章 大规模的影响力投资
第17章 1.6%的“解决方案”
结 论 （或如何避免走向失败的未来）
鸣 谢
附 录 希望的楷模
注 释
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| 內容試閱：
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前 言
如果全球所有的资本，都因过时或错误的风险模型而被错误分配，这将意味着什么？在 2021 年春季的一场大型投资会议上，我向一位世界知名的气
候专家提出了一个看似无关紧要的问题，之后便产生了这种担忧。“假如现在是 2070 年，也就是大约 5 0 年后。全球气温究竟会升高多少？”
她的回答犹如一记重拳直捣我内心深处。
这位气候专家是《巴黎协定》的核心设计者之一。在该协定中，联合国几乎所有成员（仅 6 个国家除外）承诺采取政策，将全球变暖限制在工业化前
水平之上 1.5℃内。她比大多数人更清楚，要实现《巴黎协定》的目标，需要完成的任务无比艰巨。简而言之，人类必须停止向大气中排放二氧化碳，或者找到一种经济的方法，从大气中移除已经存在的二氧化碳。她将整个职业生涯都奉献于帮助政策制定者、企业和地方社区为即将到来的能源转型做准备。而我当时的任务是在众多投资顾问面前采访她。
“嗯……”她慢慢地说，“答案是，我们不知道。可能会低于我们在《巴黎协定》中承诺的目标，但也可能远高于目标，也许会达到 4.5℃。”这是一个令人震惊但诚实的回答。它就像一颗炸弹，瞬间引爆了观众的情绪。需要明确的是，如果气温上升 4.5℃，我们将会回到 5600 万年前的古新世时期，当时地球上没有极地冰盖，海平面比现在至少高出 18 米。我们的世界将变得面目全非。
“天啊！”我们都在想，“我们该怎么跟客户解释？”这不是一个假设性的问题。在场的每一个人，包括我自己，工作的核心是为世界上最大的一些主权财富基金、保险公司、公共养老基金提供投资建议，确保其资金在未来几十年中可进行安全投资。这些资产中的绝大部分资产都是为了应对长期的支付需求（通常是退休需求），但也包括支付保险赔付、支付未来医疗费用或资助慈善事业（如提供大学奖学金）。这些资产属于他们及其受益人。我们的职责是在无论遇到多大困难的情况下（即便面对“水深火热”的困境），确保他们的投资能够获得其所预期的回报。现在看来，我们可能会同时面临两大困境——“水深”和“火热”。
我很想知道演讲嘉宾在想什么，但我更关心听众们的想法。他们需要从这次采访中获得可操作性的建议。而我，作为这次采访的主持人，总不能对成
千上万的客户说：“对不起，地球已经完蛋了，你们所有的积蓄可能都要化为乌有。”而且，我的嘉宾与她所面向的大多数听众素未谋面，我必须找到某种办法，将大家从这种深渊中拉出来。
“你的任务，”她接着说，所幸语气缓和了不少，“是建议客户如何为未来做好准备。投资本身就充满了不确定性，你需要帮助客户做出正确的决策。当然，你还需要提醒他们，他们的投资决策会影响结果。”她的进一步解释稍微缓解了人们的担忧，但同时也点出了一个重要问题：投资者并非旁观者。资金最终流向何处是有后果的。而这些后果可能在未来产生决定性的影响。
尽管生存性的气候威胁是人们关注的焦点，但这并非 21 世纪人类面临的唯一挑战。还有一系列令人望而生畏的地缘政治和社会挑战，从俄乌冲突到贫
富差距不断加大引发的日益严重的社会动荡。同样重要的是，人类仍未完全从新冠病毒流行中恢复过来。陷入军事冲突或缺乏疫苗和基本医疗保障的国家 /地区，可能会世代深受其害，而这种创伤可能会累及所有人。毕竟，病毒和战争很像，它们都超越了国界。在应对现有挑战的同时，我们也必须着眼未来。
对那些有幸在金融服务业中谋生的人来说，我们还面临着另一个挑战。外界对我们的期待日益升高，希望我们将自己从全球问题的一部分转变为解决方案的重要组成部分。自 17 世纪初臭名昭著的“郁金香泡沫”以来，金融服务业经常受到尖锐批评，被指总是以自我为中心，同时为他人带来不平衡和混乱。这是 2008 年国际金融危机后得出的一个主要结论：华尔街繁荣发展，而普通民众苦不堪言。如今，人们普遍认为，金融服务业积极支持大型石油和煤炭企业，有意加剧收入不平等，而只关心一件事——保护自己的利润。其中一些指责已经演变成了暴力对抗行为。几年前，数百名占领华尔街的抗议者被强行逐出帐篷营地，导致 3 人死亡、多人住院。最近，抗议者闯入多家公司的办公室，包括我的前雇主贝莱德公司的办公室，将假血洒满桌面和走廊。有些人甚至用胶水粘住总部大门，试图迫使全球最大的资产管理公司和其他金融机构放弃所谓的邪恶行为。无论哪里发生坏事，金融从业者都被认为是同谋，这是我们的工作性质所带来的结果。
在我从事金融行业的 40 多年里，我始终接受并坚守一个明确的职业责任，那就是履行受托责任。作为受托人，我的职责是帮助客户，无论是捐赠基
金和基金会、主权财富基金、央行行长还是其他听从我意见的人，在充满不确定性的未来中前行。更具体地说，我的工作是确保他们以及其所有受益人在明确规定和适当风险限制内实现其财务目标。他们的财务利益永远高于我自己的利益。我所提供的服务，就是帮助他们获取实现目标所需的财务资源。然而，作为一个有良知的人，我也承担着个人责任。在我成为受托人之前，我就承诺过要过一种以原则为中心的生活，这种生活方式来源于我的宗
教信仰。我的真正“工作”是关爱我的家庭以及更广泛的人类大家庭，同时始终忠于我的核心信念。这些个人信念又加强了我的职业责任。其中包括审视自己的言行以及所关联的每个组织的言行，以确保其与我的道德标准一致。我一直这样努力地做着，不管是在私下还是在公开场合。例如，在国际金融危机之后，我写了一篇关于金融服务业过度行为的文章，并自省了自己在其中的个人责任。1 作为回应，我发起了一场自愿的“金融希波克拉底誓言”运动，与成千上万的人一起严格遵守黄金法则（Golden Rule），即只以我希望被对待的方式来对待他人。直到今天，我仍然坚守这个誓言，将其作为我对受托人承诺的补充。如果资产管理行业在环境破坏、自私地牟取暴利或追求其他不光彩目标中有共谋，那么，我已经准备好揭露这些恶行，并尽我所能阻止它们。现在，你应该明白这本书的由来了。它是深刻交织个人责任与职业责任的产物。从某种意义上说，自我从事金融服务业以来，这本书已经酝酿了 40年。它有三个互不兼容但相互关联的目标。
第一个目标，阐述并充实“利益相关者资本主义”（stakeholder capitalism）理论的内涵。如今，普遍的共识是企业不应该仅关注股东的财务利益。我认同这种观点。企业对其员工、供应商、所在社区和环境都负有责任，而不仅仅是股东。这本书的很大一部分内容探讨了企业如何更多地造福社会，以及金融从业者能够和应该做些什么来促进更好的企业成长。然而，这个问题很快就变得复杂了。企业首先必须创造经济增长，这是它们的基本前提。如果企业不促进经济增长，后续任何事情都不会发生。此外，没有经济增长，许多其他形式的进步也将变得不可能实现。金融的职责是优化风险和回报间的平衡关系。如果金融系统失灵，整个社会治理系统就会崩溃。金融家和企业的首席执行官不是也不应该成为社会或环境斗士，不能以股东的长期利益为代价去优先考虑其他利益相关者。这不是他们的首要责任。
在第 1 章概述了所有风险之后，我概述了这些利害关系，并深入探讨了利益相关者与股东之间的激烈讨论，强调更全面、更长期思考的迫切需要。大多数养老金领取者需要他们从现在起 30 年后的资产，而不是从现在起 30 分钟后的资产。我们对他们负有义务。幸运的是，专注于 30 年的时间跨度，将极大地改善我们现在必须做出的许多决策。第二个目标是试图揭开和阐明 ESG 投资的神秘面纱，“ESG”代表环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）目标。ESG 投资是金融服务业为解决世界最紧迫问题而创造的最新的、最复杂的且增长最快的投资工具。如果金融要成为解决方案的重要部分而不是问题的根源，ESG 投资就必须发挥作用。既然我所选择的行业已经孕育了它，我对它的成功至少负有间接的责任。当然，这也意味着我必须确保它不会弊大于利，这是一个非学术性的担忧。我们太过熟悉这样的情景：出发点是好的且得到政府支持的金融创新在泡沫破裂之前往往呈指数性增长。西方谚语说，通往地狱的道路往往是用美好意愿铺成的。更确切地说，尽管我认同 ESG 投资的所有目标，但对其可能产生的影响仍有一些疑虑。
第三个目标是强调并阐述比较优势原则。本书的一个基本前提是，金融和商业在构建更包容、更可持续的增长方面发挥着至关重要的作用，但它们不
能也不会独自取得成功。如果更包容、更可持续的增长是我们的终极目标——而我深信它应该是，那么金融和商业需要监管机构、公共政策制定者、私营企业、社会团体和个人发挥更具体且互补的作用。金融从业者和企业没有超能力去纠正他人的错误或让碳排放时钟倒退。如果税法、监管制度和个人消费模式不能共同支撑更好的社会和环境发展，商业和金融也无法弥补这些不足。比较优势帮助我们理解如何为适当的行动主体分配正确的角色，同时也帮助我们设计更全面的解决方案。这本书的最后一个目的是突显具有独特前景的金融策略和组织——包括绿色债券、新型影响力投资和许多非凡的非政府组织（NGO），我称之为“希望的楷模”（exemplars of hope）。这些活动、投资和组织已经并将持续促进更包容、更可持续的增长。它们对于实现最重要的长期目标至关重要。我相信存在一种最佳的前进路径，但找到这种路径需要的不仅仅是各种 ESG 策略和对上市公司无尽的指责，而是众多切实可行的工作。
诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学经济学和金融学教授罗伯特·席勒（Robert Shiller）写出了我所在行业中关于金融角色的权威著作，讲述了金融在创造“美好社会”（good society）中可以而且应该发挥的作用。席勒教授并未详细界定“美好社会”包含什么，但读者还是能轻易推断出，经济效率和亚里士多德的公平观念是其基本理论支柱，即通过纠正所有不公平现象来促进社会均衡。席勒的主要观点是，金融在高效且公平地管理社会资产的同时，还必须促进社会进步。这一主张的一个推论是，如果金融不能履行其基本的职责，任何社会都不能运行良好——也就是说，任何社会都不可能是公平和高效的。
在其著作中，席勒详述了十几种金融从业者必须具备的特定职业技能和操守，以便金融能够促进社会公平及增进民众福祉。这些从业者包括从抵押贷款审批人、会计师到衍生品交易员等一系列专业人士。其中，他赋予了投资经理一个特别重要的角色：投资经理——管理股票、债券和其他投资组合的专业人士——是我们财富最重要的管理者之一，是服务于健康和繁荣的市场的重要角色。而所有这些努力都是为了服务“美好社会”。2当然，我明白，许多人可能并不同意席勒教授对投资者的描绘，即投资者是能够且应该为社会福祉做出贡献的重要角色。他们可能认为，凡是与金钱打交道的人，都注定属于“贪财”之辈。在某种意义上来说，这本书特别是写给对金融持强烈怀疑态度的读者的。多年来，金融从业者的确给我们提供了足够多的理由去质疑甚至鄙视这一行业。相信我，我深有体会！我亲眼见证过许多这样的失败案例。然而，请注意，席勒并没有说所有的金融和投资都有助于实现“美好社会”。相反，他主张，如果金融和投资没有发挥特定的支持作用，美好社会就无法蓬勃发展。我同意席勒的观点。在接下来的篇章中，我希望能说服你也同意席勒的观点。金融专业人士和投资者在最大限度地实现人类潜能所能实现的最佳环境、社会和经济成果方面，发挥着至关重要的作用。本书要探讨的核心问题是：商业和金融究竟应该在构建美好社会中发挥哪些具体作用？而其他人又需要做什么，才能确保人类这一伟大实验的成功？我相信创建美好社会是有可能的，但我们必须从善意出发，并建立一种共同的目标。同时，我们还必须更加明确谁应该做什么。我希望你会同意这个观点。由于内容涵盖范围较广，本书将分部分呈现。某些章节对读者的吸引力可能更大。例如，第 1 至第 6 章主要是历史性的内容，为更深入的技术性探讨奠定基础。这些章节解释了利益相关者资本主义和 ESG 投资为何以及如何以目前的形式出现，以及它们试图实现的目标。这些章节讨论了“利益相关者与股东”的争论，并对现代活动家所提出的最为常见的论点进行了深入剖析。同时，它们还回顾了许多 CEO（首席执行官）近期承诺将实施的各种变革举措，简要介绍了联合国在推动建立更负责任的投资原则方面所发挥的核心作用，并揭示了气候变化所带来的紧迫且严峻的金融挑战。普通读者会欣赏这些背景介绍，而金融界人士也同样应该重视。过去是序章，如果我们不能完全理解我们目前处境中的所有因素，我们也将无法塑造我们所期望的世界。
第 7 至第 11 章是本书中较为技术性的部分。虽然阅读起来稍显困难，但这些章节深入解析了当今 ESG 投资的运作方式。理解以下内容对于了解现代ESG 投资的本质及其局限至关重要：实质性的重要性概念、股票市场指数的创建与更新方式、将“企业善行”固化为制度的治理挑战、价值观与估值之间的动态关系，以及涵盖 ESG 主题的一系列指数化和主动交易策略。如果您从事金融领域，这些章节绝对不可错过。
第 12 至第 14 章深入探讨了 ESG 投资面临的一些核心挑战，包括不可忽视的意外后果风险及其可验证影响的不足。这些挑战包括“资本成本传导机制”效力有限、投资泡沫的风险增加、企业活动从上市公司转移至私有或国有企业的可能性上升、资本的严重错误配置，以及对监管和消费者行为角色的危险性模糊化。请不要被这些概念吓倒，它们会在书中得到清晰的解释。这些章节还强调了投资治理的重要性日益增加。如果 ESG 要实现人们对它的所有期望，第 12 至第 14 章中提出的具体风险必须得到解决。我希望监管者、金融行业内部人士以及企业 CEO 能够特别关注这些问题。我也希望每个人都能理解开明治理的重要性。改善企业行为的最佳方式是从内部着手。而从内部改善企业行为的最佳方式，则是让合适的董事会和管理团队努力实现长期目标，包括公司盈利和促进所有社会利益。
本书的最后 3 章（第 15 至第 17 章）聚焦于解决方案。它们强调了公民社会的重要性，以及几种能够切实改善环境和社会成果，同时也能实现与市场相关的回报的最有前景的投资技术。这些章节还重点介绍了一些拥有经过验证且可推广解决方案的非政府组织（NGO），它们致力于推动更具包容性和可持续性的增长——这些都是我希望能得到推广的技术和模式。这些章节还描述了多种影响力投资策略，如绿色债券和社会影响力债券，它们在产生投资收益的同时，也能切实带来积极的社会和环境影响。仅仅列举一系列社会和环境问题而不提出可行的解决方案是没有意义的。因此，我在最后一章中将所有论点整合为一篇标题颇为宏大的内容，名为《1.6% 的“解决方案”》，其中“解决方案”被加上了引号。为了设定合理的预期，我想在此先解释这个标题的含义。
从根本上来说，解决我们当前的社会和环境问题，其主要是通过如何动员足够的资金和如何正确地进行投资来实现。正因如此，人类大体上拥有足够的资本来应对我们所需要面对的考验。如果我们想处理过量排放、经济停滞、海洋污染、公共卫生标准低下以及重建战乱地区等问题，就需要将一部分资产从当前影响较小的用途中重新分配到更有针对性和生产力的方向。这听起来比想象中容易，做起来却比想象中困难。但无论如何，这是可行的，我将在最后解释如何实现。在我深思熟虑的判断中，采用类似于 1.6% 的“解决方案”——将一小部分金融资产有计划地重新分配到明确的影响力投资策略中——这是现代金融在创造美好社会中发挥其至关重要作用的最佳方式。当然，如果您直接跳过前面的章节，翻到最后几页看看这些内容是否有道理，是完全可以理解的；我自己通常就是这么做的！不过，如果我写得足够好，我希望我的结尾章节能激发您回头阅读前面的内容，看看遗漏了什么。希望如此吧！
有一个关于爱尔兰的笑话，讲的是一位游客去都柏林旅游。他拦下一个匆匆而过的当地人，礼貌地问如何找到最著名的酒吧之一——圣殿酒吧区
（Temple Bar）。一“哦，”那位路人打趣道，“如果是我，肯定不会从这里出发。”接着，他沮丧地摇了摇头，慢慢走开了。不过，我们只能从这里出发。事实上，“这里”是我们唯一能开始的地方。如你所知，“这里”充满了问题和忧虑，包括我们从未经历过的环境灾难、一场不必要的战争，以及我们必须找到一些全面的方法来解决的社会问题。“这里”不是我们想去的地方。但“这里”是我们唯一拥有的起点。如果我们不能好好利用“这里”，就永远无法到达“那里”。显然，“那里”才是我们需要去的地方。
所以，最好现在就开始行动吧！
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