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『簡體書』汇率下跌之后:日元贬值的宏观经济启示

書城自編碼: 3945775
分類:簡體書→大陸圖書→經濟財政稅收
作者: 唐镰大辅
國際書號(ISBN): 9787111741251
出版社: 机械工业出版社
出版日期: 2024-01-01

頁數/字數: /
書度/開本: 32开 釘裝: 软精装

售價:HK$ 71.4

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編輯推薦:
在本书中,作者以长期视角审视了本次的日元贬值。他认为日元贬值并非短期国际市场冲击的结果,从国际收支发展阶段论看,日本正在经历“成熟债券国的黄昏”,而这种结构性的变化将长久影响日元的汇率。在本币汇率下降后,输入型通胀、居民资产外逃等负面问题接踵而至。然而本币的贬值绝对不是简单的好与坏能概括的,负责任的政府要做的是将本币贬值的好处惠及全社会,并尽可能避免居民部门大规模抛售本币。在论证了贬值的得失后,作者还讨论了央行财务稳健性与贬值的问题,以及汇率变动下,对于央行系统的教训。对国际资本市场剧变的当下,对中国读者具有启示意义。
內容簡介:
从2021年开始,日元大幅贬值,这不是一个短时的市场现象,而是日本外贸、经济增长结构发展遭遇拐点的必然结果。外部的市场现象只不过是这场巨变的催化剂。本书并不是一本探讨日元短期下跌的市场分析书籍,作者希望创作一本“不会因时间而腐朽的著作”,希望通过日元暴跌背后几十年的日本外贸、国债发展历程,探讨国际贸易、汇率、经济增长背后的深刻逻辑,同时还揭示汇率变化对经济和普通人的生活的影响。作者认为,根据金特尔伯格的“国际收支发展阶段论”理论,日本已经完整走完了整个周期,当下正面对着债权国地位崩溃的现实。而对于仍在稳步发展中的中国经济来说,本书讨论的问题极具前瞻性,而人民币短时下跌的现实问题,也与日本当下面临的问题有着相似之处,所以于未来、于当下,都有参考的价值。
關於作者:
唐镰大辅
瑞穗银行首席市场经济学家
1980年出生于东京都。2004年从庆应义塾大学经济系毕业后,进入JETRO。2006年,调职日本经济研究中心。2007年起调任欧盟委员会经济金融总局,作为唯一的日本经济学家参与欧盟经济前景的制定等工作。2008年10月,瑞穗公司银行(现瑞穗银行)入行,在国际市场部下担任首席市场经济学家。
目錄
|目录|

序言
第1章 “成熟债权国”的黄昏 / 1
2021年以来日元独自贬值的背景 / 2
经济增长率的差异来源于金融政策的差异 / 7
对日本稳定供需环境的信任 / 10
从“国际收支发展阶段论”分析结构性变化 / 11
对“成熟债权国”的忧虑 / 16
原材料价格的高涨是“债权耗竭国”的前兆 / 18
对外净资产的结构变化 / 19
基础收支的结构变化 / 23
“世界最大对外净资产国”并不值得日本骄傲 / 26
30年以上的“世界最大”还能保持多久 / 28
第2章 思考日元贬值的利与弊:简单而又危险的好/坏二元论 / 32
对日元贬值的社会共识发生了变化 / 33
“对日本经济整体来说有益”的含义 / 35
日本央行所认为的日元贬值利弊 / 38
有分析指出对日元贬值的评价因市场主体情绪而异 / 43
日元的贬值助长了日本经济的两极分化 / 45
商界也存在日元贬值不好的意见 / 48
日本政府有责任促使日元贬值的好处惠及日本全
社会 / 52
在存在结构性变化疑虑的当下,“水平”能回到什么
程度 / 54
日本和日本民众都只会“亡羊补牢” / 57
专栏① 股票市场上的“疏远日本” / 60
第3章 “日本廉价化”的现状和前景:日本的“观光立国”是必然的吗 / 70
“日本廉价化”的真实情况:媒体报道“买一部iPhone手机需要花费月薪的六成” / 71
处在“半个世纪以来的最低点”的日元 / 72
“日本廉价化”在悄无声息地到来 / 75
“半个世纪以来的最低点”下的工资差距 / 77
“廉价化”的日本如何生存下去 / 80
以“廉价”为卖点,日本服务出口额增长 / 81
“观光立国”的愿景 / 84
入境限制让外国人担忧 / 87
旅游收支上日元与人民币的关系 / 91
专栏② “日本廉价化”之下,GDP平减指数反映了“富裕程度” / 94
第4章 真正应该担忧的是“家庭部门的日元抛售”:日本人还能“沉稳”下去吗 / 103
贸易逆差和直接投资促进“企业部门的日元抛售” / 104
真正需要担忧的是“家庭部门的日元抛售” / 105
放弃经济增长必将招致“家庭部门的日元抛售” / 107
外汇资产份额已有上升的迹象 / 110
海外证券投资中卖出的日元 / 114
日元抛售突然加速的可能性 / 117
“资产所得倍增计划”的危险性 / 122
在日本推进“由储蓄转为投资”的危险性 / 125
将现金和存款称作“休眠中的资产”的危险性 / 128
日本人不存钱了,谁来买日本国债 / 131
专栏③ “通货再膨胀政策的终结?”:论黑田东彦的
发言 / 135
专栏④ 由“安倍经济学”所想到的:在安倍遇刺
之后 / 150
第5章 日本央行的财务稳健性与日元贬值
有关吗 / 157
日元贬值与“日本央行的财务稳健性”的关系 / 158
瑞士与德国的案例 / 161
有案例表明资不抵债的严重性 / 163
在未来可能成为问题 / 165
对于财政因素引起的通货膨胀,日本央行无能
为力 / 167
“中央银行的财务稳健性”只是单纯的结果 / 168
专栏⑤ 日本和德国的不同:日元所不具备的欧元的
优势 / 171
专栏⑥ 世界外汇储备中的美元和日元 / 179
第6章 后疫情时代的世界外汇市场:“升值竞赛”中的机会 / 192
世界正处于一场“货币升值的竞赛” / 193
金融危机后常态化的“贬值竞赛” / 195
白川体制的教训 / 198
后记 / 201
內容試閱
序  言
写一篇“不会过时”的中长期评论
2022年3月以来,俄乌冲突牵动着整个世界的神经,而在日本,日元汇率的持续走低则是媒体报道的热点。笔者的工作就是分析以外汇市场为中心的经济、金融形势,因此这段时间有不少人向我咨询相关问题。2022年的日元走势可谓一部“贬值狂想曲”,而在前一年,即2021年,笔者发表了许多评论,核心观点是日本过于注重疫情防控,正在逐渐被市场疏远。这些文章尤其强调,“2021年秋季以来日元的贬值是我们不希望的,而日元的贬值很可能更进一步,笔者对此表示担忧”。可能是因为之前的这些文章,自从2022年春季日元开始持续走低以来,笔者就收到了几家媒体的邀请,询问笔者该如何解释这次日元的贬值,并想让我就这个问题写一本书。
但是,笔者基本都婉拒了这些邀请。外汇市场的动向是不断变化的,而书中的内容是固定不变的,因此笔者一旦把自己的分析写进书里,这些观点很快就会过时。所以笔者认为,写书有些不妥,书这种媒介,完全不适合承载有关当下市场动向的分析。作为捕捉市场动向的媒体,一周一刊的周刊都不一定适合;而日本主要的几家经济方面的刊物,都设有专家在线论坛。因此,更新频率更低的书籍更不合适。
不过,仅分析现今的市场动向蕴含哪些结构性变化的可能性,作为备忘录保存下来,这样的书是有一定价值的。笔者之所以执笔写下这本书,也是出于此目的。因此本书将尽量避免拘泥于“一美元能换多少日元”这样浮于表面的价值变化,而是致力于分析中长期的问题,简单来说就是写一篇“不会过时”的评论。财经方面的新书,给大家的印象就是日元贬值了就写日元贬值,升值了就改为强调升值,但笔者在本书中将尽量进行深入的分析,避免本书成为那种墙头草一样的书。
日元汇率将会走高还是走低,或者日元贬值是好是坏,街谈巷议中往往聚焦于这种单纯的是非问题,而本书则不会拘泥于此。本书创作的目的在于,将日元(乃至日本经济)的结构变化,用尽量简洁易懂的语言书写出来,让各位读者能有直观的感受。因此,比起只想就“行情究竟走高走低”这一问题得到明确答案的读者来说,这本书或许更能满足那些思考长远的读者,回答“日元、日本经济正在(或将要)发生什么样的变化”这样的问题。
许多朋友可能认为,笔者出于自身工作的原因,经常被机构投资者问及相关内容,所以才聚焦于中长期的趋势。而事实上,笔者认为,中长期行情的趋势,不仅对机构投资者至关重要,还和个人的资产管理息息相关。正如正文中将要论述的,无论是好是坏,2012年以后,日元和日本经济所处的环境,已经和之前的时代相比有了深刻的变化。考虑到这一众所周知的事实,以及日本极为关注汇兑的国家特点,笔者认为,中长期形势的重要性自然是不言而喻的。
从“日元50年来幅度最大的贬值”考虑未来
2021年末到2022年持续的日元贬值,被认为对日本的政治和经济不利(这一点将在正文部分详细说明)。事实上,根据经济增长率、利率和供需等基础的经济条件(即经济基本面),售出日元、买入外汇曾被认为是有一定合理性的。坦白来说,笔者也是惊讶于这次的日元抛售是如此契合国内外的经济基本面,在日本的历史上也是极为罕见的。
自2022年3月起,日本才开始正视这次日元贬值的危险性。同年4月开始,“日元对美元汇率跌至20年来新低”这一新闻逐渐受到人们关注。在日本,“日元汇率”默认是指日元对美元的汇率,而这次日元的汇率不只对美元下跌,是对各种外汇的全面走低。大众媒体容易将这次的日元贬值归结于“美元升值的反作用”,但实际情况更为复杂。
衡量一种货币在外汇市场的相对实力,仅考虑特定的货币是不够的,因此我们引入了有效汇率这一概念,作为综合性的指标。有效汇率又分为实际有效汇率和名义有效汇率,区别是前者考虑到了内外市场的价格水平差异,而后者没有。在考虑一国对其主要贸易对象国的综合实力时,我们往往采用实际有效汇率(Real Effective Exchange Rate,REER)进行衡量。日本的实际有效汇率在2021年末已经下跌至1973年的水平,同年日本刚从固定汇率制转为浮动汇率制。这就是“日元50年来幅度最大的贬值”成为头条、为各位读者所周知的背景。如前所述,书这样的媒介不适合用于分析眼前外汇市场的动向。而对日元50年来幅度最大的贬值,正确的分析态度自然是考察长久性结构变化的前兆,而不是只局限于一时的走势。
毋庸置疑,就外汇市场的价格变化来看,谁都会意识到“出现了什么大的变化”。笔者开始写这本书是在2022年
7月末,这时2022年内美元/日元的波动范围(最高价与最低价之差)为25.9日元(最高价139.38日元减去最低价113.48日元)。这个波动范围是1998年(该年为35.81日元)以来的最高值,同年为1997年亚洲金融危机的次年,该年俄罗斯的金融风暴又引发了LTCM事件。而自广场协议签订的1985年至2022年的38年中,美元/日元波动范围超过25.9日元的年份也只有6个(分别是1985年、1986年、1987年、1989年、1990年、1998年)。而除1998年以外的5个年份都处于1985~1990年,那段时间广场协议刚签订不久,国际政策的协调正受到广场协议的强烈影响。而除1998年和2022年同样是日元走低以外,其他5个年份日元都是升值的。而1998年日元的贬值,一般认为和20世纪80年代相关限制宽松化,日本对外证券投资(在外汇交易上就是卖出日元、买入外汇)迎来高峰有关。
众所周知,20世纪80年代末的日本,正处于泡沫经济的巅峰。当时包括证券投资在内,日本对海外的各种投机活动都处于高潮。笔者无意对名义汇率的波动范围进行过度解读,但对于2022年日元行情如此历史性的状况,笔者认为只能与那时相比了。在这种情况下,仅仅在意汇率的变化恐怕也是不妥当的。
十年如隔世
“日元是避险货币”,这种概念对于不熟悉金融市场的人来说是挺难理解的。日本政府的债务情况可谓世界最差,日本社会的少子老龄化进程是世界最快的,而日本经济的潜在增长率也是G7国家中最低的。为什么这样一个国家的货币却是安全保险的?不了解经济和金融的非专业人士,自然会有这种疑问。
举例来说,2011年3月11日福岛第一核电站发生事故,受此影响,日元对美元升值到了1美元兑换80日元的水平。福岛核电站的事故可以称为日本“百年一遇的国难”,当时甚至有流言说首都东京也会因这次核事故而毁灭,此时日元竟然被投资者买入。在笔者印象中,大众对于日元避险货币的定位最为不解的也就是彼时了。随后的2016年,导弹落向日本海,投资者却仍然买入日元。在这两次国际危机中,日本都是当事国,可投资者仍然买入日元以避险。
不过这些都是差不多十年前的事情了。如今投资者是在“贱卖日本”,日元价格一路走低。从2011年、2012年到如今,日本经济,特别是日元汇率到底发生了什么结构性的变化,以至于投资者的态度产生了如此大的转变?思考这个问题显然是很有价值的。
本书是受出版方的急切邀请,并且是写给大众的,因此不适合进行长篇大论,把日本的经济从过去到未来的各个方面都讨论一遍。笔者将把重点放在“从2011年、2012年到如今,日本经济,特别是日元汇率发生了什么结构性的变化”这一问题上,通过数据分析可能发生的结构性变化,力求客观。虽说本书谈及的是可能性而不是必然性,但笔者认为,本书介绍的内容是有价值的。对日本这个原材料的净输入国而言,“货币的价值”是关乎国民生死存亡的极为重要的问题。而长期以来将日元的贬值当作正确的日本,想要理解这一点恐怕并不容易。
一般来说,发达国家厌恶本国货币升值,而发展中国家则不希望本国货币贬值。日本长期以来都为日元升值而困扰,如今却苦于日元的贬值,在某种意义上,这是否可以说明日本正由发达国家“降级”为发展中国家?本书没有花篇幅去谈论如此宏大的问题,但近十年日元汇率的结构开始发生改变,这一点是毋庸置疑的事实。而笔者创作此书的目的,就是想运用基础的经济统计学,来探究这个变化的实质。如果各位读者能通过阅读本书,开始思考日元的现状和未来,笔者将感到无比荣幸。

 

 

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