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| 編輯推薦： |
本书在议题选择上贴近金融技术发展中的实际议题，紧扣近年来市场讨论热度上升的关键方向。相较于常见的数字资产类出版物，本书将数字资产作为跨越政策、技术与资本的交汇领域展开论述，并着重论述了股币融合这一关键趋势的机制与影响，形成了较为完整的问题设定与逻辑线索。
1.深度回应全球金融格局变化，具备长期参考价值
股币融合正在成为全球金融体系的重要变革方向。证券代币化与代币证券化已从概念走向实际部署，覆盖了资产发行、交易、清算与监管的全链路。国际主要市场正探索将股票、债券、基金、大宗商品等现实资产上链，以优化流通路径、提升资本使用效率。本书在这一背景下展开论述，依托“从币到股、从股到币”的双向路径，系统分析金融市场结构调整、资本配置模式变化以及跨境资金通道升级等关键议题，构建可持续更新的观察框架，适合政策研究与机构投资决策参考。
2.兼顾数字技术与宏观经济，构建实用型知识体系
书中不仅围绕ETF、RWA、稳定币、DeFi等核心工具的技术逻辑展开，更强调它们在现实经济与资本市场中的嵌入方式。从比特币ETF的“IPO时刻”到香港数字资产ETF的制度创新，从“屯币公司”用链上资产重构资产负债表到上市矿企
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| 內容簡介： |
剖析数字货币与主流金融体系深度融合之趋势。
本书以“股币融合”为核心线索，探讨了证券代币化与代币证券化如何打破传统资本市场与数字货币市场的壁垒，内容覆盖了现实世界资产(如股票、债券、基金等)如何通过链上代币化获取全球化和全天候流动性，以及比特币ETF、数字货币财库(DTA)公司、稳定币等合规金融工具如何为数字货币打开主流金融的大门。
书中不仅详细解析了相关技术原理与商业模式，还深入介绍了华尔街机构和全球监管者在实践中的探索与创新。此外，书中还展望了RWAFi(现实世界资产金融)在未来跨界资产流动中可能扮演的关键角色。
本书以冷静、专业的笔调，为读者呈现了下一代资本市场的演进蓝图。它有助于金融机构从业者理解融合趋势下的机遇与挑战，为监管者和研究者提供扎实的案例与政策思考依据，也能帮助投资者和企业家前瞻性地把握资产配置与商业模式的未来方向，为迎接全球金融格局的深刻变革做好准备。
本书案例与分析主要基于美国、欧盟、新加坡及中国香港等国家和地区的法律法规、监管要求和机构实践，仅供研究参考，不代表相关模式适用于中国内地金融环境。读者应充分考虑监管差异，谨慎评估适用性。
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| 關於作者： |
于佳宁经济学博士，毕业于中国人民大学，副研究员，权威区块链数字资产专家，数字经济学家，“产业区块链”理念提出者，被《中国周刊》誉为“培育区块链思维的领路人”。曾任工业和信息化部信息中心工业经济研究所所长、火大教育校长等职务，曾参与多项国家政策起草研究工作。现任香港Uweb商学院校长、香港注册数字资产分析师学会董事、香港区块链协会荣誉主席、中国通信工业协会区块链专委会共同主席。畅销书《元宇宙》作者。梁信军复星集团联合创始人，自公司1992年创办至2017年3月一直担任公司副董事长，并历任总裁、首席执行官。梁信军1968年10月出生于浙江临海，于1991年从复旦大学取得遗传工程学学士学位，于2007年从长江商学院取得工商管理硕士学位，并于2015年从亚利桑那州立大学取得全球金融工商管理博士学位。目前担任的社会职务包括：中国证券投资基金业协会私募股权及并购基金专业委员会委员、中国保险行业协会首席投资专家、同济大学校董。 佳宁
权威区块链数字资产专家，数字经济学家，“产业区块链”理念提出者，被《中国周刊》誉为“培育区块链思维的领路人”。现任香港Uweb商学院校长、香港注册数字资产分析师学会董事、香港区块链协会荣誉主席、中国通信工业协会区块链专委会共同主席等职务。曾任国家工业和信息化部信息中心工业经济研究所所长、火币大学校长等职务。畅销书《元宇宙》作者。
梁信军
复星集团联合创始人、信家族办公室董事长兼CEO、云锋金融独立非执行董事，曾任复星国际有限公司执行董事、副董事长及行政总裁，现亦担任众安智慧生活服务有限公司的独立非执行董事及新加坡管理大学计算机与信息系统学院咨询委员会委员。
张华晨
现任全国青联委员，香港数字资产上市公司联合会创会会长，国富量子创新有限公司联席CEO，南方东英资产管理有限公司董事，富强资管(深圳)股权投资基金管理有限公司董事长，香港首批合规数字资产管理公司MAI Capital 董事会主席。
白海峰
亚洲RWA工作组资产管理委员会主任。曾任国泰全球(香港)投资公司执行董事负责人，招商资产管理(香港)有限公司CEO，香港金融发展局离岸人民币中心业务小组成员。中国改革发展研究院金融博士，哥伦比亚大学商学院MBA，北京大学理学硕士，高级注册黄金分析师，著有《RWA与通证化》。
汪弘彬
Uweb商学院联合创始人，曾担任新火科技高级副总裁，曾就职于道琼斯公司、经济学人集团及《福布斯》等国际知名机构，作为创始团队成员参与了财新传媒的创办。曾任伦敦证券交易所上市公司欧洲货币机构投资者集团大中华区总裁。著有《WEB3.0时代：互联网的新未来》。
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| 目錄：
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关于作者 | I
推荐序 探索新的环境下资本市场的结构性融合趋势 巴曙松 | 1
推荐序 下一代资本市场大趋势：DAT与RWA的相向而行 肖风 | 7
前 言 资本市场的世纪交汇：股币融合与RWA开启全球数字财富快车道 于佳宁 | 13
第一篇 下一代资本市场：未来已来
第1章 股币融合引爆资本市场“双向奔赴” | 003
一、从币到股：代币如何穿越华尔街的藩篱 | 004
二、从股到币：证券如何登陆去中心化世界 | 015
三、股币融合时代：六大关键趋势 | 021
第二篇 代币证券化
第2章 ETF搭建了数字货币与主流金融体系的桥梁 | 035
一、数字货币现货ETF发行上市：比特币的IPO时刻 | 036
二、ETF包裹万物进入主流资本市场 | 042
三、数字货币ETF的结构与逻辑 | 049
第3章 数字货币ETF与代币证券化的全球实践 | 057
一、美国数字货币ETF：华尔街如何配置比特币 | 058
二、中国香港数字货币ETF与亚洲机遇 | 066
第4章 股币融合型上市公司崛起为资本市场“新势力” | 073
一、DAT公司：用数字货币重构企业资产负债表与长期竞争力 | 074
二、DAT的本质奥秘：mNAV推动每股含币量增长 | 080
三、亚洲DAT探索：资本配置推动应用升级的战略实验 | 088
四、比特币矿业公司：从硬件算力到金融资产 | 096
第5章 稳定币大规模应用推动股币加速融合 | 105
一、Circle：合规稳定币第一股的市场样本 | 106
二、稳定币日益成为全球数字经济的流动血液 | 111
三、发行泰达币的泰达公司如何缔造稳定币“超级帝国” | 121
四、稳定币与全球金融规则秩序的重构 | 128
第三篇 证券代币化
第6章 RWA代币化引发全球资产“数字化大迁徙” | 137
一、10万亿美元资产代币化如何塑造下一代资本市场 | 138
二、RWA代币化的四大发展阶段 | 144
三、RWA代币化商业变革四重奏 | 151
第7章 美股上链：开启股票“7×24小时”全球交易新时代 | 159
一、代币化股票：重构百年华尔街规则 | 160
二、合成资产：股票代币化的早期探索 | 165
三、平台突围：美股上链的跨境模式 | 170
四、加密计划：美国本土合规代币化的探索与博弈 | 177
第四篇 股币融合时代的商业模式和生态
第8章 RWAFi成为股币融合时代的数字金融新引擎 | 185
一、金融机构业务升级推动股币融合模式落地 | 186
二、自动化做市商引发的股票代币交易机制变革 | 196
三、从DeFi到RWAFi | 204
第9章 股币融合飞轮效应驱动商业与金融进化 | 209
一、商业进化：从经典飞轮到股币融合飞轮 | 209
二、代币证券化飞轮：业务、金融与治理的三重复合飞轮 | 214
三、股币融合四大核心支柱：技术、金融、社群与产业 | 230
结 语 Web3.0时代：构建互信协作的新数字地球 梁信军 | 235
附 录 | 推荐语 | 243
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| 內容試閱：
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推荐序
探索新的环境下资本市场的结构性融合趋势
当前，全球资本市场正进入一个结构性变迁的时期。在过去很长的一段时间里，以股权证券为代表的传统金融体系与基于区块链技术的数字资产市场，各自遵循内在的制度逻辑与运行轨迹，并行发展。现在，我们观察到这两个长期分离的市场体系开始出现一定程度的交汇与融合趋势，一个潜在的新一代资本市场架构正逐步形成。
资本市场的“奇点”时刻
资本市场的发展，经历了数次关键的范式演进：从电报技术将交易集中至电子撮合系统，到中央存管与清算机制将纸质票据转变为数据库中的电子记录，再到互联网技术将交易委托从线下转移至线上终端。每一次演进的表象都是技术迭代的推动，而深层则关联到“资产定义权”这一核心经济金融制度基础的变迁。
当前，第四次范式演进的特征已日益清晰：资产的定义与记录，不再单一依赖特定国家或地区的登记结算机构，而是可以被写入一个开源的、可审计的、全天候运行的全球性分布式账本。在此技术架构下，股票、债券、货币、原生数字资产（如比特币）乃至实体资产的未来现金流，都能在同一个可编程的协议层上被标准化、分割、组合与交换。这标志着传统资本市场与加密原生市场正从“平行运作”走向“结构性融合”，这就是这本书所要探讨的核心议题。
从发展趋势来看，这一融合过程由一系列技术创新与市场实践所驱动。其中，RWA（现实世界资产）在受到合规监管前提下的代币化，正将传统金融工具引入链上环境，以期提升金融工具的流动性与可组合性；合规的数字资产金融产品（如比特币ETF），则为原生数字资产进入主流投资组合提供了制度化渠道； 而稳定币在全球范围内初步构建了一个近乎实时的支付与清算网络，这为新市场提供了关键的基础设施。
这种融合并非单向过程，在许多领域可以说是双方具有各自的优势，进而呈现出双向互动的特点：传统证券开始探索在去中心化系统上进行发行与交易，原生数字资产则通过合规路径被整合进传统金融框架。华尔街的机构开始测试全天候交易，而DeFi（去中心化金融）机制也被用于探索融合两类资产的流动性解决方案。
在资产端，RWA的代币化使得传统市场中非标准化、低流动性的资产获得了链上的可编程性与可拆分性，如果能遵循相应的监管要求，那么我们有望将规模庞大的存量资产引入更具交易效率的链上环境。
在负债端，部分上市公司开始将比特币、稳定币等加密资产纳入企业资产负债表，使其成为公司资本结构的组成部分，这对传统的企业估值模型提出了新的课题。
在流动性端，稳定币作为联结法币与加密资产的“数字现金层”，使得跨境资本能够近乎实时地在全球范围内进行配置，传统金融市场受“时区—货币—清算”体系分割的状况正在被改变。在治理端，DAO（去中心化自治组织）与链上投票机制则将静态的“股东名册”升级为动态的“治理参与图谱”，这对公司边界、并购逻辑乃至现行监管框架都构成新的思考维度。
当这四个维度的变革同时发生，资本市场的“生产关系”便可能被改写：资产发行门槛、投资者准入、定价效率、结算速度、监管模式、跨境套利、会计计量、税收征管等一系列基础规则都将同步演进。这正是这本书副书名中提到的“重塑下一代资本市场”的真正含义。
为什么是现在
将这一融合趋势推向临界点的是，近期全球主要金融司法辖区在监管框架上的进步。
2025年7月，美国国会通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）并获总统特朗普签署。美国众议院通过了《2025数字资产市场清晰法案》（简称《CLARITY法案》）及《反央行数字货币监控国家法案》（简称《Anti-CBDC法案》）。这一系列立法为数字资产的定性、发行与交易提供了更为明确的制度框架，这在一定程度上降低了机构投资者面临的合规不确定性，也为市场提供了相对清晰的监管制度框架。
在此背景下，一个标志性的市场动态随之出现：2025年9月8日，纳斯达克证券交易所正式向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，提议修订交易规则，以允许股票和ETF等传统证券能够以“代币化形式”进行交易。该申请的目标在于利用新技术实现理论上的T+0实时结算与“7×24小时”全球交易。此举表明，传统资本市场的核心基础设施已经开始主动探索向下一代市场架构演进的可能性。
中国香港作为积极创新的国际金融中心，也通过发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》与实施《稳定币条例》，积极构建数字资产的监管环境，以吸引相关资本与技术。
不少地区监管机构所扮演的角色已从观察方转向构建方，市场参与者的行动也从实验走向实践。这种由监管演进与市场创新共同形成的合力，构成我们判断当前为“结构性融合”关键时点的主要依据，亦是这本书写作的出发点。
这本书的探索视角
《股币融合：RWA与DAT重塑下一代资本市场》一书，旨在为金融领域的变化提供一个系统性的分析框架。这本书尝试梳理技术、市场与政策等多个层面，不仅回溯了数字资产进入传统金融体系与传统证券探索链上发行的历史脉络，还深入剖析了数字货币ETF、RWA代币化、稳定币等核心要素的内在机制与全球实践。书中案例涵盖了从美国机构的数字资产配置模式到中国香港数字金融生态的构建，从美股上链的技术路径探索到自动化做市商对传统交易体系的潜在影响，以期为读者提供更为丰富的资料与客观的洞察。
面对如此深刻的变革，政策制定者、金融从业者、技术创新者及投资者均需要一个清晰的分析工具。这本书的写作目标也正在于此，尝试超越纯粹的概念探讨，探索性分析变革的内部结构；尝试为政策制定者厘清技术的边界与监管的焦点，为市场参与者揭示从蓝图到实践的可行路径与潜在风险。这本书的价值不仅仅在于界定“是什么”，更在于解析“如何运作”。
市面上关于RWA的论著不少，但目前看来，将“股票”与“代币”置于同一框架下进行系统性分析的著作并不多。这本书的撰写团队横跨监管、产业、投研、教育四大领域，具有“交叉视角”。
具体来说，第一，双向叙事：将“代币证券化”与“证券代币化”视为同一枚硬币的两面，同步讨论加密资产如何进入华尔街，以及传统证券如何拥抱DeFi；第二，案例驱动：从稳定币发行商Circle、贝莱德到港股“币财库第一股”，书中嵌入大量一线访谈与交易结构图，将零散报道梳理为“账本代码”；第三，框架探索：提出“RWAFi”这一新概念，并以此构建“股币融合飞轮”图谱。
资本市场的演化已进入“股币融合”新阶段，市场各方有期待也有不少疑虑，有赞扬也有不少批评，有人认为全面融合代表新的发展方向，也有人认为一些创新似乎隐含类似P2P（点对点）借贷的风险。在这个探索前行的过程中，积极理解市场发展的运行逻辑，是参与未来全球金融竞争与合作的必要前提。希望这本著作能引发更为深入的分析与思考，以消除分歧，促成共识，促进市场的进步。
巴曙松
香港大学经管学院金融学特聘教授、
北京大学汇丰商学院金融学特聘教授、
中国宏观经济学会副会长
2025年10月
推荐序
下一代资本市场大趋势：DAT与RWA的相向而行
近年来，围绕数字货币的金融创新不断涌现。其中一个备受关注的问题是：当比特币等数字货币从链上（On-chain）交易逐渐延伸至链下（Off-chain）配置，并通过国际资本市场进入主流投资渠道时，哪一种工具更能扮演联结主流资本市场与新兴数字经济的角色？是ETF，还是DAT（Digital Asset Treasury，数字货币财库）公司？
在我看来，DAT 极有可能如同当年的ETF一般，掀起一场具有深远意义的金融工具革命。
回顾金融史，新的投资工具往往决定了市场的进化路径。最初，投资者在交易所直接买卖个股；其后，指数基金（Index Fund）出现，推动了被动投资的兴起；而ETF的问世，则使得投资者可以以更低成本、更高效率的方式配置一篮子资产。每一次金融工具的革新，均催生了新的资本市场形态与资产类别。今天，数字货币几乎在重演这一轨迹，从链上走向链下，经由股票市场等主流金融渠道，令绝大多数投资者能够以熟悉的方式配置比特币与以太币等数字货币，这正是ETF与DAT承担的使命。关键问题在于：哪一种工具更契合数字货币的内在逻辑？
我认为，DAT是数字货币交易从链上向链下演进的更优工具。
DAT成就未来十年金融“新物种”
ETF的定价锚定于净值（NAV），套利机制保证其价格不会长期偏离持仓资产市场价值，这带来的是透明和稳定；对于股票等成熟资产而言，这是理想的安排。但数字货币的核心特征之一恰恰是波动性，它不仅仅是一种风险，更是一种价值源泉。DAT公司的制度设计契合了这一点。作为上市公司，其股价由市场预期和融资结构共同决定，因而往往在净值基础之上具有更大的弹性，这为金融机构提供了更广阔的操作空间。以微策略（Strategy，原MicroStrategy）为例，这家公司能够持续通过多种融资工具构建融资架构，并长期持有大量比特币，一个重要原因就是比特币本身具有较大的价格波动。正是这种波动使得对冲基金和其他另类投资机构愿意参与其中：它们通过持有股票，就能获得一个波动性更高的资产，再利用场外金融工具将其拆分为债务部分与期权部分，把价格波动转化为另一种可交易的工具，这样既可以保护自身头寸，也可以获得套利机会。
正是比特币的剧烈波动，使得诸如微策略等DAT公司能够通过可转债、优先股等工具不断构建杠杆结构，而资本市场也因此将其股票视为一个高度活跃的波动性资产。这是大多数ETF自身所不具备的，也恰好符合数字货币的市场属性。
更重要的是，DAT提供了一种新的杠杆安排。当前数字货币投资者往往在两个极端之间选择，要么直接持有现货，承担全部波动；要么借助期货或合约，以高杠杆博取收益。两者之间长期缺乏一个中间层。DAT公司的股票可以天然成为这种中间层，公司通过融资工具承担杠杆管理职能，投资者则在二级市场上通过股票间接获得更高的敞口，但不需要直接面对衍生品的风险，也不需要支付管理费。当DAT公司的股票价格跌破其所对应的资产净值时，市场会出现折价效应，资金套利或公司回购可推动股价回归，从而形成一种内在的下行缓冲。虽然这种缓冲并非绝对的，但足以相对提升投资的安全边际。
从更长远的角度看，DAT的价值不只在于提供一个新的投资工具，还在于它让数字货币与股票市场真正融合。ETF更像是一个“容器”，把资产放进去后透明地展示出来；DAT则是一种“载体”，它能够通过融资结构、公司治理、资本运作，把数字货币的特性转化为资本市场的逻辑。这正是它相较于ETF的核心优势。可以预见，在未来三到五年内，DAT模式很可能会成为数字货币领域最重要的制度创新之一，而基于该模式的资产有望在十年左右发展为一个独立的资产类别，其规模和地位接近ETF在股票市场中的水平。
从DAT到RWA：构建下一代资本市场雏形
DAT只是趋势的一端。与之并行的另一端，是RWA的代币化上链。当“币到股”的DAT与“股到币”的RWA相互呼应，主流金融与数字货币之间的边界被进一步打破，下一代的资本市场雏形则正在形成。
RWA必然会成为数字金融的重要方向，但它的价值并不来自资产上链这个动作本身，而是取决于底层资产的真实质量和市场属性。换句话说，区块链不是价值制造机，而是价值映射器。如果资产本身流动性差、定价不透明、权属存疑，那么即便打上RWA标签、发行成数字货币，也不会产生真正的流动性，反而可能把区块链变成充斥着劣质资产的垃圾场。
真正有发展潜力的RWA，必须具备几个关键特征：一是高等级资产，如主权债、蓝筹股等，这类资产定价清晰、标准化程度高、市场认可度高；二是标准化资产，这类资产能够形成统一的估值与交易规则，减少买卖双方的信息不对称；三是优先从头部资产切入，而不是急于把非标、碎片化、小众的资产搬上链。只有这样，RWA才能成为全球投资者认可的金融产品，而不是炒作的概念。
同时，RWA的发展是阶段性的。在当前阶段，稳定币经济是最现实的突破口。稳定币提供了用户基础、现金流和交易场景，是联结金融体系与链上资产的桥梁。只有先在稳定币支付、跨境电商、链上交易等环节站稳脚跟，积累足够的生态与用户， 再向更复杂的RWA模式延伸，才有可能真正形成持续的商业价值。
此外，市场环境已发生变化。资本对叙事的耐心正在下降， 单纯的上链即价值已经不能获得认可。未来，RWA项目的成败将取决于底层资产的可靠性、合规性，以及能否带来真实的现金流与用户需求。
在上述背景下，我乐于向读者推荐新书《股币融合：RWA 与DAT重塑下一代资本市场》。这本书由长期深耕数字经济和数字金融的学者与实务专家联合撰写，作者团队兼具研究厚度与产业实践经验。全书以系统化框架阐释股币融合的底层逻辑与演进路径，有效解析了数字货币如何融入并重塑资本市场，并剖析了DAT的创新基因、RWA代币化机制以及稳定币在未来全球金融体系中扮演的角色，结合历史经验、典型案例与前瞻性分析，勾勒出下一代金融体系的雏形。这本书为研究者、金融机构与投资者分别提供了可操作的认知框架：研究者可据此把握制度创新的脉络，金融机构可据此探索新兴业务模式与风险管理路径，企业家与投资者亦可由此洞见未来市场的趋势性机会。
全球资本市场正在驶入股币融合的新赛道。想要真正理解未来的世界金融趋势，这本书会是极有价值的参考读物。
肖风
HashKey Group 董事长兼CEO
2025年9月
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