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这是一本散发着金钱永不眠的气息的书，书中不但告诉我们，普通人如何把握社会的财富趋势，获得较好的时代红利，实现家庭财富的保值增值，还给我们指出了比较好的投资渠道。希望能对一些想要提高自己价值投资技能的投资者有所帮助。
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| 內容簡介： |
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本书是一部投资学专著，是作者对自己多年的投资哲学、投资理念、投研方法的系统性思考与总结。书中指出，成功的投资明道、优术缺一不可，不但要有一个好的投资哲学、投资心态，也要打磨一套好的投资技术；好的投资哲学最重要的就是保本第一和股权投资；投资方法是价值、成长和安全边际三圆重叠的公司投资，这是对原教旨价值投资理念的优化和精炼，也是对投资第一性原理的实践。
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| 關於作者： |
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雷呈林，1973年5月生，江苏常州人，曾就读于南京大学公共学院和经济管理学院，本科学历，国内著名投资专家。早年曾为高级职业经理人；创办中钢贸易公司；成为某世界500强企业特许加盟商；时任刷新私募基金公司董事长。专注价值投资，2006年入市以来，秉持价值、成长、安全边际三圆取其重叠处的均衡投资理念，曾买入贵州茅台、片仔癀、老板电器等一众大牛股。
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| 目錄：
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目 录
CONTENTS
第一章安全边际的重要性
一、价值投资并不简单
二、市场下跌是对价值投资的真正考验
三、价值投资的基础是有效市场假说是错的
四、寻找诱人投资机会的缝隙市场
五、别找“市场先生”寻求意见
六、坚持只做自己知道的事情
七、多少研究和分析才足够
第二章如何看待企业的成长
一、成长股的发展
二、无增长不投资
三、成长股投资核心八要素
四、如何捕捉10倍大牛股
五、成长股投资陷阱
第三章如何评估企业的价值
一、自由现金流折现法
二、P/E市盈率模型
三、杜邦分析法
四、估值方法总评
第四章知识格栅
一、行为金融与投资
二、心理学与投资
三、哲学与投资
四、宗教与投资
五、管理科学与投资
参考文献
推荐书单
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自 序
AUTHORS PREFACE
本人专业从事投资有近20年的时间，第一个10年看了6个大类约1500本的书籍：投资类、管理类、心理学、哲学、宗教、人物传记&历史，第二个10年形成核心投研体系并做到知行合一，未来第三个10年里希望能取得较大的成果。在这筚路蓝缕的过程当中，我坚信成功投资中的明道和优术缺一不可，不但需要有一个好的投资哲学、好的投资心态，也要打磨一套好的投资技巧。好的投资哲学重要的就是两条：保本第一和股权投资。
巴菲特一直强调：投资的第一条原则是保住本金，第二条原则是牢记第一条，这要求我们把风险控制放在第一位，《孙子兵法》讲的先胜而后战，曾国藩的“结硬寨打呆仗”，韩国棋手李昌镐的“半目胜”，基本上都是这个逻辑。股权投资是让我们像做一桩生意一样仔细评估和寻找好生意、好公司、好价格三者兼具的投资标的，一笔成功的投资必定是最像股权的投资，如巴菲特投资的可口可乐、刘元生投资的万科、王富济投资的片仔癀、林园投资的茅台等。
基于以上的原则，我的投资方法就是找到价值、成长和安全边际三圆重叠处的好公司进行投资（图0-1），这是对原教旨价值投资理念的优化和精炼，也是对投资第一性原理的实践。
第一章
安全边际的重要性
投资只有两条：第一条是保住本金最重要，第二条是牢记第一条。
——巴菲特
一、价值投资并不简单
买一种股票时，不应因便宜而购买，而应该看是否了解它！
——彼得·林奇
通过投资长期稳定赚钱是很困难的，否则谁愿意辛苦地工作呢？
伯纳德·巴鲁克曾经形象地说：如果你已经做好放弃一切其他东西，像医生研究解剖一样，仔细地研究市场的整个历史和脉络，并研究所有主要上市公司，如果你能做到上述的一切，同时，你还拥有赌博者的镇定、洞察者的第六感和狮子的勇气，你才有可能抓住一丝机会。
（一）安全边际是关键
投资是一门科学，更是一门艺术，安全边际在投资的过程中是必不可少、至关重要的一环。
安全边际是股票的现价与它最低的内在价值之间的折扣，在股价低于内在价值的时候选择买入，当投资中面临市场剧烈波动的时候，才会拥有安全边际。当投资出现操作失误、踏空、失算，或者市场、经济本身的起伏波动的时候，安全边际就体现出了它的价值和使命，它在这两者之间搭建起了缓冲的桥梁。
在投资的世界中，人人都可能会时运不济，操作上犯下错误，再加上市场剧烈波动等各种因素的影响，当投资者以远低于上市公司的内在价值买入股票，就会拥有安全边际。尤其是对价值投资者来说，拥有安全边际是长期价值投资成功的关键，高的安全边际可以承受住经济不景气、估值不准确，或者判断错误所带来的亏损。
所以，拥有安全边际是必不可少的一环：一是因为市场充满不确定性、混沌性和无法预测性，作为一名价值投资者，他要对未来的不确定性积极做好准备；二是在企业的估值方面谁都无法做到精准，这更像是一门艺术。
“划算”是投资过程的关键所在，格雷厄姆曾经表述过：“安全边际总是依赖于所支付的价格。不管哪种证券，安全边际在某个价格时较大，在一些更高的价格时则较小，在一些更高的价格上时甚至不存在。”巴菲特曾经用承受力来阐述安全边际的概念：“当你修建一座大桥时，假设你坚信它的承重量为3万磅，但你应该只让重1万磅的卡车通过这座桥。这个原则同样适用于投资。”
把安全边际运用于投资，回溯投资历史的发展历程，最早的传统价值投资者像卡雷特、施洛斯，他们重视的是现有企业的资产，仅关注“当下价格”＜“当下价值”≈“未来企业价值”的这样的投资。逐步演变发展到巴菲特这里，他做了进一步的优化，从标的企业中寻找到“当下价值”＜“未来企业价值”的优质企业，而且不吝啬用“当下价格”≈“当下价值”的价格买入企业股票，并进行长期的持有。从根本上来说，其实他们都选择了更好的安全边际的股票，即“当下价格”＜“未来企业价值”。
在投资中，我们要十分重视投资的风险与收益是否有很好的匹配性。假如它的收益补偿是在完全充分的情况下，再高的风险资产也是有投资的可能性的。所以，我们投资的核心要义是要寻找到风险与收益出现不对称的机会，然后坚定投资。
价值投资是对潜在价值的谨慎科学研究，需要足够的纪律和耐心，只有在价格较潜在价值足够低时才会购买。划算的证券数量是一直处于动态中的，任何标的证券的价格可能与它的内在价值相差很大，也可能仅有细微的缺口。有时候，投资者对很多投资机会在进行大量充分调查研究分析之后，往往很难寻找到足够诱人的投资标的，面对这种情况，价值投资者只有保持足够的纪律和耐心等待机会，坚守不动，这也是价值投资者面临的最大的挑战。当然，这种耐心是必须的，因为价值经常会隐藏得很好。很多时候，较高的赢利就是市场付给你的忍耐费。
耐心是投资者最大的资产，比智力和勤奋都重要，耐心是价值投资、长期投资者关键的素质之一。机会有的时候更青睐于耐心、钝感的人，正如巴菲特所说：“近乎懒惰的沉稳一直是我们投资风格的基石。”
（二）不要在意茶壶里的风暴
牢记价值，忘记价格，不要在意茶壶里的风暴。
一个成功的价值投资者应该具有比上市公司CEO更长远的眼光，在喧嚣的时候需要冷静，在绝望的时候需要勇气，在低迷的时候需要忍耐，视涨跌如无物、闻毁誉于无声。
彼得·林奇说：“每个人都有足够的智力在股市中赚钱，但是并不是每个人都有足够的耐力。”对于价值投资者来说，他往往意味着要耐得住寂寞，懂得享受独处，不从众，对当下的投资热点不盲从，不去群众聚集的地方，懂得逆向思考，享受独处和孤独。在市场持续处于高估值的时候，价值投资者的整体表现往往会落后于一般投资者，也有可能跟不上当下指数的涨幅，整体表现可能不尽如人意。但是，从长期来看，价值投资会非常成功。
莫在高位慕名来，莫在低位转身去。
不在意茶壶里的风暴，坚守纪律，让这一投资哲学的倡导者很少放弃这一方法。
分享一个故事：
梓庆为鐻
很久以前，有个技术精湛的做鐻（音jù，一种古代乐器）师傅，名叫梓庆，远近闻名，他做的鐻可谓是鬼斧神工。当时鲁国的国君听闻此事，感到非常好奇，于是就派手下召见梓庆。国君问梓庆：“你是用什么高超技法制鐻的？”
“我是个工匠，谈不上什么技法。”面对君王的问题，梓庆这样回复：“我只有一点体会，在做鐻时，从来不分心，而且实行斋戒，洁身自好，摒除杂念。斋戒到第3天，不敢想到俸禄、庆功、封官；第5天，不把别人对自己的非议、褒贬放在心上；第7天，我已经进入了忘我的境界。此时，我心中早已不存在晋见君主的奢望，给朝廷制鐻，既不希求赏赐，也不惧怕惩罚。”
在做鐻之前，梓庆会先排除一切内心的杂念和来自外部的干扰，进入山林中，寻找天然的、形态匹配的制鐻的优质树木，寻找到后，然后开始加工制作。
“否则，我不会去做！”梓庆于是向君王介绍了他的整个制鐻过程，对君王继续说道：“以上的方法就是用我的天性和木材的天性相结合，我制成的鐻之所以被人誉为鬼斧神工，大概就是这个缘故。”
忘利、忘名、忘身！
请相信，所有煎熬都会化作强大的力量，助我们飞跃逆流。
有很多出类拔萃的价值投资者，他们会无视外界的噪音，只专注于自身，做好自己的投资业绩，拥有无比的耐心，不断寻找适合的标的，耐心等待绝佳的机会，直到好的机会出现。对于那些自己确定性价比不高的企业、看不懂的企业，和那些面临极大风险的企业，虽然诱惑很大，但是价值投资者会毅然选择敬而远之。
（三）投资者应该永远避免打坏球
这里再来分享一个故事。
77格击球区
泰德·威廉姆斯是美国运动历史上70年来唯一一个单个赛季打出400次安打的棒球运动员。
在《击球的科学》一书中，他阐述了他的技巧。他把击打区划分为77个棒球那么大的格子。只有当球落在他的“最佳”格子时，他才会挥棒，否则，即使他有可能因此而三振出局，他也不会挥棒，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。
泰德·威廉姆斯总是在等待，等待球进入77格才挥棒，为了提高成功率，他放弃了很多平庸的机会。这是他成功的核心。
其实，世界上很多事情背后的逻辑都是相通的。
77格击球区是一个适宜于交易的思维模式。当然，更重要的以及更难的，是如何做到“知行合一”，知道了不等于能做到，这个过程很悖人性。然而，一旦做到了，就是另外一个层次和高度。
对于机构投资者来说，他们投资过程会倾向于一直满仓状态。这就好比打棒球比赛，比赛选手在比赛中必须去接每一个球，即使很多球接不到。机构投资者也是这种状态，停不下来，不停地进行投资操作。
对于个人投资者来讲，很多时候他们无法辨别出哪一次才是最好的“击球”机会。这些个人投资者和受约束的机构投资者一样，当他们看到很多参与的投资者频繁“挥棒”的时候，他们也会觉得自己的频繁操作也是理所应当的。然而对于价值投资者来说，“击球”不是目的，他们不会被眼前的其他投资者频繁“挥棒”所左右，他们“挥棒”的前提是必须处于极佳的位置，一击可中，命中率高。
当对投资者没有约束要求的时候，他们往往会表现出很好的成绩。当机会来临的时候，他们可能保持按兵不动，不“挥棒”，因为他们认为在普遍高估的市场中，是很难寻找到便宜的股票的。比如，一个有良好安全边际的股票会有8%的投资回报率，和一个同样良好安全边际的股票，但是会有20%的投资回报率的机会，不难想象，我们一定会选择后者。
一个好的投资机会应该是在低于内在价值的价格买入，这样的投资才会有好的绝对价值。但是投资者选择投资标的股票的时机，仅靠具有绝对价值还是不行的，寻找具有更好的绝对价值的标的进行投资才是比较好的选择，也就是寻找到低估程度最大的投资机会。如果一只股票的价格只是潜在价值的60%的价格，那是比较不错的机会，但是如果其他股票的价格仅为潜在价值的40%，会更加便宜，即严重被低估，有着更好的绝对价值和安全边际。从其他类型的投资者相比较来看，多种纪律性的约束让价值投资之路变得更加的艰难。
有时候，在低迷的市场行情中，被低估的证券数量是呈现增多态势的，随之而来的，单只证券的被低估程度也是越来越高的，这样一些好的投资机会就会涌现出来。相反，在牛市行情中，被低估的不管是证券数量还是单只证券被低估的程度都会大比例地减少。价值投资者在低迷的行情中，会挑选出最划算的买入机会，在牛市行情中，会保持理性和清醒，更加准确地衡量出标的证券的合理估值，避免出错，也就是永远不打“坏球”。
财富的获得是一个逐步积累、拥有复利思维、慢慢变富的过程。作为价值投资者，我们要坚定自己的选择，信任价值投资的理论和方法，然后还需沉得住气、耐得住性子。即使面对市场大涨大跌，我们也不必慌张，要心平气和。那么期待的一切，随着时间的磨砺，都会慢慢如约而至，从而实现厚积薄发。
没有永恒的磨难，也没有永恒的欢乐。我们要努力坚持住，一步一步发掘出其中的意义。
二、市场下跌是对价值投资的真正考验
你需要有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。——芒格
（一）面对涨跌，内心平静
当牛市行情来临时，整个市场表现强劲，大多数人在股价上升时变得自信、兴奋、贪婪，他们不是变现获利，而是去追逐赢家，上升浪潮迅猛，投资很容易获利，人人炒股，很多人都自吹自己为股神。但当熊市来临的时候，市场大幅度下跌，一片惨状，投资亏损不停加大，投资者疯狂抛售，争相逃命，市场一地鸡毛，原来的股神早已消失得无影无踪，投资者恐慌、焦虑、绝望，苦恼着如何减少亏损，何时可以解套。
大涨行情很容易获利，但是下跌才是面临真正考验的时机，对价值投资者来说也是如此。在牛市行情里，投资者普遍看好的股票，会给予更高的估值和预期，这也就导致这些被大众关注的标的证券会有非常好的表现。但是当关注度下降，预期无法实现时，市场上的恐慌和嫌弃情绪就会随之而来，这些股票就会惨遭抛弃，面临股价大跌。不过，这种热门股票一般情况下也不具备安全边际，没有内在价值的支撑，被市场炒作一番之后，就会跌入谷底、无人问津。所以，“只有当潮水退去的时候，你才知道谁在裸泳”。
价值投资者不会为高预期股票欢欣鼓舞，他们不需要非常高预期的支持，或者直接忽略掉这些预期；价值投资者也不会丢弃那些被市场漠视冷落的股票。在投资的过程中，我们会发现，很多标的证券的每股净资产、每股未分配利润会高于标的证券的价格，还有一些把负债剔除后所剩的现金，即标的证券的净现金甚至都高于标的证券的价格。很多标的证券的价格与它收益和现金流所产生的比率其实是非常低的，也会比账面所产生的价值要低。
“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，不因为上涨而欢欣雀跃，也不因为下跌而失去信心，任何环境之下都保持内心平静，耐心等待机会，找到价值和市场价格错配的好时机。赢家第一想到的是风险，而输家第一想到的是赚钱！
价值投资者当持有某只标的证券时候，是把它看作拥有了企业经营实体的股权。不管怎样，只要当标的证券价格低于它内在价值的时候，投资者就会拥有高的安全边际，这种安全边际主要由于投资者买得便宜和市场的低预期形成的。
股票或者债券的价格公布可能对糟糕业绩的市场预期企业产生进一步影响，但是，已经充分反映较差基本面的标的证券价格，其实再下跌的空间已经不多了。
同时，金融市场与乌合之众会针对某些股票贴上一些标签，是能够赢得市场的青睐，还是市场对其嗤之以鼻，会对当下股价的涨跌产生一定的影响。投资者认知的改变会让这些股票的价格受益，如果投资者认为该公司未来有更好的发展潜力，未来有更高的价值空间，那么股票现在就被市场低估了，存在着很好的安全边际。
当投资者把精力放在公司的基本面和发展潜力上，那股票的价格会引起上涨的势头出现。随着公司的不断改善和成长，公司发展势头会越来越好，业绩、利润不断提升，股票的估值也会进一步提高，那么投资者就会从中获得良好的收益。
投资中，如果你没有经历过几次市值腰斩的经历，就难言价值投资，所谓以年为时间单位持有，也就是一句空话了。然而，巨大的财富往往就是这样练成的。究竟是什么东西可以让人如此长期持有、淡定持有呢？原因可能是多方面的，但其中关键有三条：
（1）树立长期持有优质股权的思想；
（2）能够经受住人性的折磨与考验；
（3）也可能是最为重要的，即深刻理解这家企业的优秀商业模式，以及洞察其未来的发展前景。
也正是因为有这种深刻的理解和洞察，所以投资者对所投企业的未来价值有个大致的预期，如此，才会做到涨不喜、跌不惊，任凭风浪起，稳坐长牛身。
（二）逆向投资的艺术
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