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| 編輯推薦： |
1. 建立跨学科价值投资模型，且将其流程化，可执行性高
创立了一个非常易于实践的跨金融、战略、心理学的价值投资模型。其中，利用会计学寻找哪些公司经营成功且被低估；利用战略学来寻找哪些公司有成功的潜力；利用心理学学会克制，拒绝误判。
模型分为3步，每一步都是我们对投资标的提出一个问题：①我了解它吗？②它好吗？③它便宜吗？这3个步骤必须按顺序来，只有回答“是”，才能转向下一个问题，只有这个3个问题都回答“是”，才可以投资。
针对每一步的问题，作者都给出了详细的定性和定量的评估指标，共计25个，使选股步骤变得流程化。
2. 化繁为简，案例丰富，价值投资入门书
与查理·芒格类似，作者力求简单，会忽略某些相关性不大的细节，让整个模型变得简单可操作。同时，以国际知名公司为案例来运用模型进行分析，比如领英、盖璞、斯沃琪等，让我们更易操作。可以作为价值投资新手入门书。
3. 作者马歇尔是美国知名价值投资大师，理论及实践经验丰富
作者在斯坦福大学、斯德哥尔摩经济学院教授价值投资，在加州大学伯克利分校教授资产管理。在2000年互联网泡沫、2008年金融危机期间，坚守自己的价值投资体系，成功度
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| 內容簡介： |
股价无法预测，但企业价值保持相对稳定。因此，以50%的价格买到100%价值的股票，有迹可循，方法就是价值投资。
这本书建立了一个跨金融学、战略学、心理学的价值投资模型。其中，利用金融学寻找哪些公司经营成功且被低估，利用战略学来寻找哪些公司有成功的潜力，利用心理学学会克制、拒绝误判。这个价值投资模型分为3步，每一步都是我们对投资标的提出一个问题：①我了解它吗？②它好吗？③它价格低吗？这3个问题必须按顺序来，只有回答“是”，才能转向下一个问题。只有这3个问题都回答“是”，才可以投资。
针对每一个的问题，这本书都给出了详细的定性和定量的评估指标，选股步骤变得流程化。同时，以领英、盖璞、斯沃琪等知名国际公司作为案例，利用该模型进行分析评估，可以帮助投资者更好地践行该模型，建立自己的投资体系。
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| 關於作者： |
教授、价值投资者。在斯坦福大学、瑞典斯德哥尔摩经济学院讲授价值投资，在加州大学伯克利分校哈斯商学院的MBA课程中讲授资产管理。在洛杉矶加利福尼亚大学获得国际经济学学士学位，在哈佛大学获得工商管理硕士学位。
投资业绩亮眼。一直信奉和实践价值投资，几十年间持有的股票从未超过12只，在2000年的互联网泡沫、2008年金融危机期间，安然度过，没有卖出一只股票，投资收益打败很多华尔街精英。
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| 目錄：
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部分 价值投资的基石
第1 章 静静的优质股
第2 章 为什么是股票
第3 章 价格与价值是不同的
第4 章 测算投资业绩
第二部分 价值投资模型
第5 章 了解企业
第6 章 会计是一种语言
第7 章 已动用资本
第8 章 营业利润
第9 章 自由现金流量
第10 章 账面价值与股份
第11 章 过去的业绩
第12 章 未来的业绩
第13 章 对股东友好
第14 章 价格低
第15 章 价格推动风险
第16 章 错误判断和错误行动
第三部分 投资组合管理
第17 章 投资组合与股票卖出
第18 章 投资的道德立场
第19 章 投资想法的来源
第20 章 价值投资者之间的区别
第21 章 保护投资组合
术语表
致谢
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| 內容試閱：
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推荐序
杨岳斌 浦银安盛基金管理有限公司价值投资部总经理
价值投资自本杰明·格雷厄姆创立以来， 受众多投资者认可， 不断发展壮大。尤其在沃伦·巴菲特的传播下达到， 并还在续写神话。虽然价值投资不时会被质疑， 被认为过气、不中用， 但支持者无比坚定地表示: 价值投资永不过时。这些支持者的底气源于， 巴菲特经历的一系列不平凡的事件——1973 年次石油危机、1979 年第二次石油危机、1982 年拉美经济危机、1997 年亚洲金融危机、2002 年互联网泡沫破裂、2008 年次贷危机。这么多事先难以预料的经济危机和股市暴跌， 导致许多名噪一时的投资者倒下， 而伯克希尔的旗帜依然在价值投资的城堡上高高飘扬， 每年前往奥马哈“朝拜” 的投资者依然络绎不绝。
践行价值投资困难的地方在于， 如何动态判断一家企业的价值， 或者说， 如何正确判断一家企业全生命周期的自由现金流。众所周知， 一家企业的价值取决于企业全生命周期的自由现金流的贴现值。如果每个人都可以正确地处理价格与价值的关系， 选股这项貌似高深莫测的工作， 就会变得十分简单。但是， 投资者也千万不要小看选股这项工作。因为价值投资主张集中投资、长期投资。如果我们选股错误， 还坚持长期投资的话， 后果非常严重。
《买到便宜好股票》的作者具有熟练运用价值投资理念进行选股的深厚功力， 特别是当我读到， 什么样的回购才是价值投资的时候， 不禁拍案叫绝。这时， 我已经十分肯定， 作者是一位坚定并且资深的价值投资者。在细细品读这本书时， 我惊喜地发现了巴菲特、查理·芒格、罗伯特·西奥迪尼、迈克尔·波特等价值投资者十分熟悉的大师的身影。
不同于一些经典的价值投资书， 这本书在以下几个方面独树一帜：
首先， 作者建立了一个很实用的价值投资模型， 并在自己的投资生涯中一直践行该模型。他长期持股， 不使用杠杆， 不卖空股票， 投资组合中从没超过12 家公司的股票。知行合一， 令人敬佩。
其次， 作者具有深厚的会计学知识， 熟练运用资本回报率(ROIC)、自由现金流这些具有明显价值投资者特征的会计工具。这本书运用上述工具对于真实的上市公司进行了深度分析， 对于投资者理解价值投资估值的精髓具有很强的现实启发性。
再次， 作者提出6个参数来对企业进行分析， 不失为一种很不错的分析框架， 可以让投资者迅速抓住被分析企业的主要特征。
后但同样重要的是， 作者提出， 企业家是企业这艘大船的掌舵人， 投资者需要充分考察其道德水准， 判断其会把企业这艘大船带向何处。这与ESG (环境、社会和公司治理) 所关注的社会责任、公司治理方面的问题非常契合。我相信， 未来的中国社会， 对类似问题的关注度会不断提升。
价值投资的成败， 主要在于如何正确选股。而选股的成败，在于如何准确地对企业进行估值。这本书对估值讲了不少， 还有很多具体案例。资本市场从来都不缺故事， 这是资本市场的魅力所在。值得强调的是， 大部分故事都不是真的。有些故事很粗糙， 一眼就能看出其中的破绽。但相当多的时候， 资本故事的情节错综复杂， 让人一时间难以辨别真伪。对于那些希望在估值这个核心技术环节上进阶的投资者， 我诚意推荐这本书。当投资者深刻理解了描绘故事的会计语言背后所蕴含的经济意义时， 如果故事是假的， 投资者就能够在听故事的过程中感知到风险， 从而在故事露出破绽时转身离场。
巴菲特告诉我们， 投资企业就像是买了一只会下金蛋的鹅。企业就是那只鹅， 金蛋就是企业的自由现金流， 如何判断未来一系列的金蛋， 从而判断这只鹅的价值， 是资产管理机构的核心定价能力的体现。道理虽然简单， 但是依然需要投资者终身学习，与时俱进， 不断拓展能力圈。
前言
首先， 我承认当年的失误。1998 年， 可口可乐股价达到， 突破80 美元， 我没能把它们卖出。这个价格意味着地球上的每个男人、女人和孩子发誓， 要在一周时间内喝完相当于满满一浴缸的可乐。我知道这并没有发生。
更糟糕的是我卖出了耐克的股票。2010 年， 这只股票的价格为67 美元， 我担心其市净率已经突破了3。但我知道， 那个珍贵的对钩标志出现在公司的资产负债表上时， 公司的资产和负债相抵之后恰好为0。自那以后， 耐克的盈利和股价一同飙升。
你们不要以为我犯的错误仅限于日用消费品公司的股票， 在2011 年， 我还错过了管道制造商——米勒工业公司的股票。这家公司的股价会在房屋开工率下降之后随之下跌， 这是一种总会宣告结束的周期性情况。我不仅知道这一点， 还十分熟悉这家公司。熟悉到什么地步呢? 我家安装了米勒工业公司生产的铜弯管配件。结果， 米勒工业公司的营业收入继续倍增， 其股票分拆。
这些都是我犯下的错误， 还不止这些。有时候我是做错了事情， 另一些时候是没能做对事情。一些错误是自己主动犯的， 另一些错误是疏忽所致。但这些错误， 没有一个让我蒙受重大损失。它们更多是让我避免损失而不是遭受损失。
这就是价值投资的魅力。它源源不断地对你不必要的节制、过早的卖出和不合理的持有给以警告。但是，它也为你标示了失败。虽错失1 次胜利， 但避免了100 次失败。这是价值投资准则的美妙之处， 而不是某个投资者做得好。它适合所有人。但是， 几乎没有人懂得它。
当然， 也几乎没什么人懂得投资。人们就是没有弄懂投资的含义。他们不理解， 精心考虑使自己的财富增长到底对退休后的账户或者银行存款有多大的帮助。他们不会把今天的资本投入看作从明天的商品和服务中获得更大股权的一种方式。
他们即使购买了上市公司的股票， 可能也不是投资， 而是投机。我把投机定义为: 现在购买某件物品， 希望日后能以更高价格卖出， 而不去考虑为什么那样是可能的。投机与投资， 完全是两个概念。
有些人确实懂得投资， 但在这些人之中， 只有少部分人理解价值投资。我把价值投资定义为: 根据对价格与价值之间明显差异的观察而采取的行动。
在理解价值投资的寥寥数人之中， 又只有少数人曾向别人传授过这种投资方法。能够传授这种投资方法的人， 可以挤得进一部电梯。这个群体人数很少， 因为学术界几乎没有人鼓励大家去学这门学科。
价值投资是一个关于简化和粗略估计的题目。它摒弃了希腊字母和伪装成科学化资产管理的精确性。它支持电子表格中粗略的计算。它不强调理论上的敏锐、定量分析的神奇之处或者其他学术成就的体现。所以， 这并不是通往终身学者的路径。
这样一来， 你可以将我的身份定义为一个子集的子集的子集， 即我首先是一位投资者， 然后是一位价值投资者， 接下来是一位价值投资的传授者。可能表述得有些复杂。
我没有创办基金。我之所以声明这一点， 是因为写书有一个常见而有效的理由: 让潜在的投资者能够深刻洞察作者个人的思想。但我写书的动机不同， 我看到很多人做着有损经济利益的事情， 所以想写一本书， 来引发人们激烈的讨论。也许这会是讨论的开始。
这本书描述了我正在做的事情， 这是我的思考， 总结了我在这门学科里认为的做法。这本书介绍了我采用的特定方法，有几个部分并不是标准。例如: 我长期持股; 我不使用杠杆; 我不卖空股票; 我的投资组合是集中的， 从来没有超过12 家公司的股票， 而且通常比这少得多。
另一些真正的价值投资者则以不同的方式操作。他们可能每个月都抛售持有的股票; 他们可能加杠杆、做空或者分散投资;他们还写不同类型的书。
到后， 我的特点究竟是什么， 真的并不重要了， 重要的是价值。只要人们下决心采用某种价值投资策略， 那么他们的长期业绩可能优异， 而变化对他们的影响就不再重要了。
想一想已动用资本回报率的计算方式， 这是我将阐述的一个常见指标。在计算时， 我用营业利润作为分子。但很多人不这么算。他们用净利润或者息税前利润作为分子。关于这些不同的做法， 人们产生了激烈的争论。但实际上这好比海景别墅的主人在观景时的不同视角， 每一种视角都很好， 都能将海景尽收眼底。
我从本科经济学课程中学到的重要一课就是: 明白委托人与代理人之间的差别。委托人聘请代理人帮助做某些事情。在人们看来， 代理人拥有特定的技能、关系或者其他特性， 使他们具备了帮助委托人的资格。
在金融领域， 委托人与代理人的关系可以是高净值人士与注册投资顾问、对冲基金的有限合伙人与普通合伙人， 或者散户投资者与共同基金经理。
这本书主要是为委托人而写的。首先是为管理自己资金的人而写。书中基本上不涉及如何满足监管者的要求、与外部投资者沟通， 或者只与代理人有关的重要主题。
当然， 代理人也可能是委托人。代理人有自己的投资组合，通常在他们经营的资金池中也持有股份。除此之外， 秀的代理人在管理客户资金时， 会把它们当成自己的资金来管理。因此， 这本书对代理人也有益。但是， 需要把委托人放在首要位置。
大部分读者会喜欢钻研本书概述的各种流程， 但有些人不会这样做。他们会觉得这些流程要求太高或者太过乏味， 这并不是一个糟糕的发现。对有的人来讲， 这一发现有助于他们意识到，他们不可能长时间坚持价值投资理念。这很重要， 因为要真正地取得跑赢市场的业绩， 就需要长线投资。那些对价值投资失去兴趣的人， 应当转而考虑低成本的指数基金。它们是在产生令人满意的业绩上真正有益的创新。它们的回报， 实际上已经跑赢了许多冒险进入选股领域的人， 尽管这些人在其他方面的表现都是的。
发现了价值投资的人往往是通过以下两条途径: 要么是受伤， 要么是接触。遗憾的是， 通过受伤来发现价值投资， 实在是太常见了。也就是说， 他们采用了一些别的投资策略， 结果导致亏损， 或者没有赚得足够多。增长方法、动量方法及其他方法，都在向投资者招手， 后来又背叛他们。到后， 这些投资方法促使投资者去寻找更好的途径， 所以他们有望尽早地发现价值投资策略。
另一条途径是接触。也就是说， 在某个地方， 以某种方式听说了某些人正认真对待价值投资。我就是通过这样的途径发现价值投资的。我一个儿时朋友的父亲经营着自己创办的价值投资基金公司。我和这位朋友在1989 年大学毕业后， 他进入家族公司工作， 我成为其经营部门的一个小客户。
这位朋友经常向我提供一些与基金原则相一致的投资建议。我慢慢领会了他建议的优点。但是， 一直以来我都是一名经验主义者。我注意到了哪些经验奏效， 哪些不奏效。我试着依照奏效的经验去做， 不照不奏效的去做。在20 世纪90 年代， 随着时间的车轮滚滚向前， 我在价值投资上的持股已经逐步替代了那些没有经过深思熟虑的持股。
接下来， 就像现在一样， 理论再也无法引起我很大的兴趣了， 除非它很实用。到20 世纪90 年代末， 价值投资背后理论的实用性上升到了新的高度。
互联网泡沫让我感到迷惑。1999 年， 我参加商学院同学聚会时， 曾经头脑冷静的同学， 都在用新的商业模式以及从银行提款进行证券投资等故事来证明那个夏天高企的股价的合理性， 但我心存怀疑。然而， 这种市场情绪具有传染性。我返回加州， 开始为一家高科技初创公司工作。
不过， 我对自己的投资组合还是采取脚踏实地、稳扎稳打的策略。我已经忘记自己花了多少时间来思考投资事宜， 但怀疑仍在我心头挥之不去。到元旦那天，我所持有的股票都是价值股， 而我这不时髦的股票账户开在加州的帕洛阿托市。
当互联网泡沫在2000 年3 月破裂时， 价值投资的优点开始显现。我的投资组合的价格稳住了。我持股公司的基本面都是可靠的。那一年， 我没有卖出一只股票。一场欢欣鼓舞情绪的大流行， 把我推入了价值投资的阵营， 我在那里站稳了脚跟， 我和不同类型的人谈论价值投资。在大学里， 我给研究生上课， 为散户投资者开办研讨会， 给校友团体做演讲。我的听众和观众有一位已退休的心血管外科医生、一位高中毕业班学生、一名客户服务代表、一位风险资本普通合伙人。他们来自中国北京、肯尼亚内罗毕、加拿大多伦多和瑞士沃州。他们中年龄的74 岁， 小的17 岁。
尽管我的观众和听众具有如此大的差异， 但我教给他们的投资方法总是相同的。我直率地演讲。我把投资视为一种交易， 好比修理管道或者理发， 它只有在奏效的时候才是有益的。
只有当水流进水槽并装满管道， 那么修理管道才是有用的。同样， 只有当理发师做出了好的发型， 理发才是好的。那么， 在投资方面， 只有当它产生了长期跑赢市场的业绩， 才是有益的。投资者是不是能够描述波动性与利率之间的关系， 与水管工能不能画出美索不达米亚的灌溉图， 或者理发师能不能画出毛囊相同， 根本不重要。如何证明做好了这些事情， 是装满水的水槽、漂亮的发型以及可观的回报。
我的简单方法是有代价的， 我会忽略某些细节。公司战略、认知心理学以及价值投资模型中涉及的其他学科的专家们会找出我的纰漏。例如， 会计师会注意到， 我对商誉的定义忽略了将收购成本的一部分转让给可识别的无形资产。有道理!
有一条线可以区分简化和过度简化。我尝试过在不脱离前者的情况下把这条线画得尽量靠近后者。但是， 在不同的主题以及不同的读者之间， 这条线的位置也不同。总的来说， 我喜欢直入主题的演示， 但这样的演示也许淹没在那些可能令人厌烦的详尽的演示中。
这本书延续了我的演讲方式。对刚刚涉足金融的人来说， 我希望能以一种清晰而迅速的方式来呈现。对机构投资者和经验丰富的个人投资者来说， 我希望我的话能够清楚地说明一个以模棱两可而闻名的问题。毕竟， 我希望这本书能作为一次接触: 一次足够生动、足够合理、足够吸引人的接触。如果不是这样， 总会有人受伤。
引言
这本书提出了一个模型。这是一个利用价值投资理念选择股票的模型。它是有益的， 因为随着时间的推移， 价值投资理念能带来的回报。
这个模型做了3 件事情。， 它使得人们终身的投资可能产生高于市场的回报。第二， 它使得人们不可能做出回报低于市场的投资选择。到目前为止， 一切还不错。第三， 遗憾的是， 这个模型也引入了另一种可能性: 它有可能使得人们不做本来可以产生高于市场回报的投资。有时候， 当某笔投资原本可以接受，这个模型却促使人们拒绝。它对金融机构和公共事业公司做出了奇怪的判断， 这类业务在评估时很糟糕。但正如你接下来会明白的那样， 人们如果能够得到前面描述的两个好处时， 也就会愉快地接受这个缺陷。
这个模型从3 个步骤开始。每个步骤都是我们对投资对象提出的一个问题。
1. 我了解它吗?
2. 它好吗?
3. 它价格低吗?
这3 个步骤是按顺序来的。以上3 个问题需要依次回答。为了转向下一个， 每个问题都必须用“是” 来回答。如果你不了解某项投资， 那么， 它究竟是好是坏， 对你来说没有意义。如果它不是好的投资， 那么， 它的价格到底低不低， 对你也没有意义。在回答这3 个问题时， 只要有一个回答是否定的， 那就拒绝投资。因此， 这个模型为人们的投资确立了较高的标准。也就是说， 投资必须是可以理解的、好的和价格低的。具体价值投资模型如下图所示。
这个模型还有其他许多含义。我们将在接下来的内容中自然而然地展开叙述。不管人们的受教育程度、专业水平或者从业经验如何， 也不论有着什么样的动机， 都可以熟练掌握这个模型的全部内涵。
这个模型来自3 个独立的学科: 金融学、战略学和心理学。
个学科(金融学) 揭示了哪些公司经营成功且股票被低估， 这是会计学， 此外还加上一些根据会计核算结果的计算。这是一种定量分析， 令人高兴的是， 除了简单的数学， 没有更复杂的要求。
第二个学科(战略学) 展示了哪些公司拥有成功的潜质。这是一种定性分析， 到底是什么因素使得公司从同行中脱颖而出， 而且要想象几年后的情景。
第三个学科(心理学) 关于如何克制， 这是拒绝误判所必需的， 那些误判来自人们天生的偏见。人们的想法很有趣， 这并不是说我们很可笑或者犯了错， 只是说， 我们是人。我们要警惕自己可能做出不好的判断， 这需要我们尽可能把它们剔除出来，以防它们伤害我们。
简单来讲， 我们的方法是跨学科的。它之所以跨学科， 不是因为我们需要向这个世界表明我们多么像文艺复兴时期那样， 而是因为它必须跨学科。有的人擅长数字计算， 但对认知偏差一无所知， 这是有局限的。如果某位优秀的公司战略家无法读懂财务报表， 那就没有希望成为优秀的价值投资者。一位不能辨别战略优势的心理学家， 也无法取得跑赢市场的业绩。
这正是成功的价值投资者经常呼吁要重视这3 门学科的原因， 但这种呼吁容易被人们忽略。许多投资书着重关注财务分析， 有些则加上了竞争战略的分析。但心理学往往成为一个单独的主题。我认为， 这是由于专业的价值投资者在自律这个方面已经练习多次， 他们不把心理学当成一个值得关注的分离科目。我跟他们不一样。
这本书引用了特定公司的事例来作为例子。这些例子在我写这本书的时候是可靠的。不过， 商界总是变化多端。有的公司可能出现了丑闻， 有的公司也许改变了战略。在本书中引用的公司， 将来可能会以完全不同的方式而闻名于世。有的公司变得辉煌， 有的公司跌入低谷， 但所有这些， 都是我无法预料的。因此， 建议读者一定要读这本书的版本， 那样应当可以降低这种情况出现的可能性: 有些事情在写这本书的那一年恰逢其时， 然而等到读者读到这本书的时候， 却看起来怪异得很。
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