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| 內容簡介： |
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本书系统回顾了2000～2017年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个四位一体的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：*部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。
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| 關於作者： |
燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，中国注册会计师（非执业会员），目前任国信证券经济研究所首席策略分析师，研究领域为宏观经济、股票市场投资、大类资产配置。
战迪，北京大学光华管理学院金融学硕士，目前任国信证券经济研究所策略分析师。
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| 目錄：
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第一章
2000年：站上2000点
第一节
大事回顾：Ａ股十周年，全球最牛
第二节
经济形势：大转机，七年经济下滑终结
第三节
行情特征：资产重组浪潮盛况空前
第四节
策略专题：2000~2017年中国经济运行总体趋势
第二章
2001年：监管年，2245
第一节
大事回顾：铁腕治理，打击造假
第二节
经济形势：全球经济衰退中二次探底
第三节
行情特征：当入世遇到国有股减持
第四节
策略专题：历次IPO暂停及重启背景及Ａ股表现
第三章2002年：时运不济
第一节
大事回顾：高密度政策利好下依然弱市
第二节
经济形势：经济超预期、央行再降息
第三节
行情特征：新的成长性行业开始出现
第四节
策略专题：企业所得税对上市公司业绩的重大影响
第四章
2003年：价值投资与核心资产
第一节
大事回顾：多事之秋
第二节
经济形势：投资高歌猛进、货币开始收紧
第三节
行情特征：五朵金花
第四节
策略专题：价值投资在中国股市到底是否有效
第五章
2004年：夭折的牛市
第一节
大事回顾：国九条的制度建设
第二节
经济形势：暴风雨下的宏观调控
第三节
行情特征：从五朵金花到煤电油运
第四节
策略专题：Ａ股市场的春季躁动与日历效应
第六章
2005年：998，历史大底
第一节
大事回顾：改革年：股改 汇改
第二节
经济形势：宏观好、微观差
第三节
行情特征：遍地黄金可以回看很难预见
第四节
策略专题：从2245到998，对股市与经济背离反思
第七章
2006年：天时、地利、人和
第一节
大事回顾：制度建设完成
第二节
经济形势：近乎完美的经济状态
第三节
行情特征：人民币升值的狂欢
第四节
策略专题：压制中国居民消费的主要因素探讨
第八章
2007年：6124，死了都不卖
第一节
大事回顾：站上6000点
第二节
经济形势：政策收紧最强音
第三节
行情特征：超级大牛市
第四节
策略专题：对于公募基金定价权的探讨
第九章
2008年：信心比黄金更可贵
第一节
大事回顾：次贷危机升级引发全球股市暴跌
第二节
经济形势：从双防到四万亿
第三节
行情特征：Ａ股历史上的至暗时刻
第四节
策略专题：四万亿投资的功过是非
第十章
2009年：Ｖ型反转
第一节
大事回顾：四万亿与宽货币共铸牛市
第二节
经济形势：不断被错判的经济形势
第三节
行情特征：全方位的政策刺激
第四节
策略专题：股票市场上涨是经济复苏的领先指标
第十一章
2010年：繁荣的顶点
第一节
大事回顾：严控房地产价格上涨
第二节
经济形势：一波三折，政策再转向
第三节
行情特征：科技和后周期板块时代
第四节
策略专题：区域政策主题（炒地图）投资脉络
第十二章
2011年：盛世之后急转直下
第一节
大事回顾：后危机时期高通胀后遗症
第二节
经济形势：低增长、高通胀
第三节
行情特征：覆巢之下，焉有完卵
第四节
策略专题：Ａ股估值国际化的可能性探讨
第十三章
2012年：稳增长、调结构、促改革
第一节
大事回顾：再破2000点
第二节
经济形势：真正的衰退
第三节
行情特征：欣欣向荣的地产周期
第四节
策略专题：房地产周期对消费结构的显著影响
第十四章
2013年：主板、创业板冰火两重天
第一节
大事回顾：IPO停发、钱荒、乌龙指
第二节
经济形势：钱荒压倒了一切
第三节
行情特征：创业板的天下
第四节
策略专题：远比四万亿更积极的财政刺激
第十五章
2014年：又是一年大牛市
第一节
大事回顾：结束五年熊市
第二节
经济形势：三期叠加
第三节
行情特征：一带一路横扫千军
第四节
策略专题：Ａ股市场中年复一年的高送转行情
第十六章
2015年：股市异常波动
第一节
大事回顾：杠杆牛被打死了
第二节
经济形势：严重的通缩，最困难的时刻
第三节
行情特征：创新、并购、互联网＋
第四节
策略专题：构建自上而下的整体盈利预测模型
第十七章
2016年：白马蓝筹，龙头崛起
第一节
大事回顾：风险因素迟迟不散
第二节
经济形势：供给侧结构性改革
第三节
行情特征：ROE回升的大逻辑
第四节
策略专题：金融危机后Ａ股八次大跌反弹表现特征
第十八章
2017年：慢牛要来了？！
第一节
大事回顾：强监管下的漂亮50行情
第二节
经济形势：经济L型
第三节
行情特征：中国的漂亮50
第四节
策略专题：回顾美国漂亮50行情
第十九章
2000~2017年资本市场风险事件回顾
附录
主要经济市场数据汇总
参考文献
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| 內容試閱：
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本书的写作目的
市场上关于中国股市历史发展的图书和资料已经有不少，为我们了解中国股市的发展提供了宝贵的资料。相关资料大多是从历史事件或者制度变化的角度去描述的，关注的焦点主要是股市发展过程中的人物、事件以及制度变迁，例如国有股减持的前因后果、股市赌场论的争论焦点等等。作为一名证券市场参与者，我们感觉以股票价格为研究对象，系统回顾Ａ股行情整体走势的材料还比较稀缺。
我们想写一本回顾Ａ股历史行情的书，并且在方法上更加注重使用数据，用量化的经验证据去解释行情变化。这就决定了本书写作有三个目标：描述行情、解释行情、总结规律。实际上这三个工作都不好做，相比于其他大类资产价格，股票市场最大的特点是结构性的变量着实太多，信息量太大。在总量指数之外，大家往往更加关心的也是股市的结构性行情特征。
2017年Ａ股的行情特征是漂亮50，这个大家都知道，主要是因为时间近。时间一长，面对一条条各式各样的指数曲线以及行业个股涨跌幅榜，光凭记忆就已经很难搞清楚当时行情的主要特征是什么了。因此即使第一步，要把行情特征描述清楚也不是易事。为了尽可能做好上述三个工作，本书在底层基础资料的积累上是下了大功夫的，我们查阅了大量的历史文献，包括《中国证券报》《上海证券报》《证券市场周刊》等十几种报刊以及各类相关的图书资料。同时，我们构建了非常完备的宏观、行业、市场、行情、个股、财务数据库，从而使我们可以非常系统地去分析宏观经济、行业发展、上市公司盈利能力、估值水平的变化情况。
写作过程中我们也发现，很多行情的细节特征往往只能够通过大量的数据分析才能够发现。比如说，2000年时Ａ股行情特征确实就是不价值，当时是ROE越低收益率越高，亏损股组合平均涨幅最大，然后市值越小表现越好，这个和2015年的行情就非常相似了。又比如，2017年时大家所说的价值投资核心资产实际上早在2003年就基本一模一样地发生过了，不但是用的词一样，行情的各个细节特征，包括二八现象，对高ROE、大市值高溢价等，都基本完全一样，2004年初市场也都在说慢牛。再比如，2013年的时候因为钱荒，你会发现负债率越低的公司组合收益率越高，这个特征跟2018年上半年去杠杆下的情况有惊人的相似处。
构建四位一体的策略分析框架
描述行情、解释行情、总结规律，最终目的一定是为了指导投资实践。能不能总结出规律指导实践，关键看我们怎么样去解释行情了。如果从历史事件的角度去解释行情变化，比如说认为2001年2245点下来是因为国有股减持，2006年行情启动是因为股权分置改革完成等，就会陷入不知可论的窘境，因为所有的历史事件都是不会重复发生的。
所以我们需要一个统一的分析框架，这样才能去找到行情变化背后的共同特征，这些共同特征是会重复发生的。比如在本书中我们会提到，我们认为2000~2017年一共发生过三次后周期属性的大消费行情。再比如说，还是回到2001年2245点跌下来的问题，从基本面的角度看，你会发现当时因为全球经济衰退以及打击财务造假，2001年上市公司业绩是大幅下滑的，可比口径利润增速-42%，是Ａ股历史上最差的一年，利润差不多砍一半，能不跌吗？用这种业绩增速变化的共同特征去解释行情，是可以有重复性的。
我们试图构建一个四位一体的策略分析框架，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。其中对宏观经济的判断是出发点，宏观经济的变化决定了企业盈利和利率水平的变化。从历史经验来看，对股票市场最有利的宏观环境，并不是经济特别不好或者特别好的时候，前者企业盈利差、后者货币政策紧，对股市最有利的是宏观经济相对平稳的时候，这种经济环境下企业盈利能力稳定、ROE高，而且通常利率也不会太高。
从宏观经济到企业盈利和利率水平，有一个特别需要注意的问题，就是这个传导链条中是非常可能出现背离的，而这种背离往往是最值得研究而且是最有意思的。股价对公司利润反映，公司利润受宏观经济影响，我们常说的股票价格是经济的晴雨表其逻辑前提是公司利润和经济走势是一致的。
而从2001~2005年，中国经济表现非常好，但上证综指愣是从2245点跌到了998点，被称为五年熊市。恰恰在这五年熊市中，中国上市公司的业绩与中国宏观经济的走势就是不一致。五年里中国名义GDP累计增长87%，宏观经济确实很好。但上市公司按可比口径净利润累计增长仅17%。五年零增长，股市怎么涨？！什么原因导致了这样的背离，后续有详细分析，前言中就不具体展开了。所以，脱离企业盈利这个中心环节，去讨论股票价格有没有反映宏观经济，意义不是很大，好比说GDP好了我们个人的工资也并不必然会涨。
宏观、盈利、利率之外，我们认为另一个对股市非常重要的因素是资产比价，即不同资产之间的相对性价比。人往高处走，水往低处流，资金永远都是逐利的。往大了说，资产比价决定了大类资产之间的性价比，房地产市场预期收益率特别高的时候，股市整体一般很难有出色的表现，固定收益产品与高股息率股票资产之间是典型的资产比价跷跷板。往股市内部看，资产比价决定了行情的不同结构性特征。我们认为，2015年小票行情的爆发，是一种比较典型的资产比价现象的发生。2015年的股市行情行业特征实际上并不是太显著，最显著的就是市值越小表现越好。为什么大家突然在2015年就这么不价值了呢？我们认为一个重要原因就是有基本面的价值股业绩全军覆没，导致了没有基本面股票性价比的相对抬升。这好比一个高中班上，一般都是学习成绩好的是好学生定价高，如果忽然有一天说大家都考不上大学了，那或许就是那些脑子活会出格的学生更有看头了。
Ａ股市场的价值投资之路
本书题目是追寻价值之路，我们认为从2000年开始到现在，各方的努力都旨在为Ａ股市场塑造一个更加适合价值投资的环境与土壤，而投资者追寻价值的脚步也从未停歇过。成熟资本市场中价值投资的文化不是一蹴而就的，它需要一个过程，使得各方面的制度建设得以完成。2000年时Ａ股才刚刚十岁，你说他的各项制度都已经建设好了，可以像成熟市场一样按照价值投资的逻辑运作，显然是做不到的。
典型的情况就是，如果当所有股票的估值都远远脱离价值投资讨论的合理范围之时，你怎么再去用那套理论做判断？不可能的。那为什么会出现几乎所有股票估值都不能看呢？制度因素造成的。因为大量的蓝筹公司没有上市，因为IPO是审批制是受限制的，因为还没有引入机构投资者，更因为将近23的股份是法人股不能流通的。然后，我们看到的是各项制度的完善，2000年新股发行从审批制转到了核准制、超常规发展机构投资者，2001年开始打击财务造假、Ａ股市场有了第一家退市公司，2003年引入外资QFII和社保基金，2005年以后大批蓝筹公司开始上市，2006年完成了股权分置改革解决全流通问题，2010年推出股指期货可以做空，2017年IPO基本实现准注册制。等等这些才奠定了Ａ股市场能够去做价值投资的根基。
回顾历史，Ａ股市场到底价值不价值？我们认为Ａ股市场有价值的一面，也有不价值的一面，总体来看还是价值的。价值的一面体现在好公司确实涨得好。价值投资的核心理念在于分享企业长期利润的增长，长期来看投资者赚到的钱就是企业利润的钱，股价上涨的斜率与上市公司的净资产收益率（ROE）是趋同的。中国股市中但凡ROE持续稳定较高的上市公司，股价都有非常好的涨幅。但这个有效性更多的是一个充分条件，而不是必要条件。就是说好公司股价长期看会涨得好，但反之不然，涨得好的公司不一定都是好公司。这就是Ａ股市场不价值的一面，市场的波动性确实很大，各种概念主题热点远多于海外市场，高估值低盈利公司大涨的情况也经常会发生。
本书内容的逻辑架构
本书每章的内容主要分四部分展开：第一部分是大事回顾，这部分主要是叙事，对当年影响股票市场的主要事件和相应的行情变化进行描述。第二部分是经济形势，自上而下分析宏观经济、经济政策，以及上市公司盈利和估值水平的变化。第三部分是行情特征，分析和讨论股市行情的结构性特征，什么板块涨得好为什么。第四部分是策略专题，分享了我们对一些特定问题的研究和看法。
在撰写本书时，作者尽最大努力去查询资料、校对数据，希望能提高可读性提供增量信息。但股票市场确实过于复杂，且作者水平有限资历尚浅，错误和对某些问题的判断不准确预计是难免的，所以我们特别期望读者能不吝赐教给予更多的批评指正，使我们再修订时能够有更多的改进和提高。
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