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成功构建财务模型的阶梯式指南
对于有兴趣创建、解读和理解财务模型的人，这是一本以真实案例讲解的实用性综合指南。
《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》分步讲解如何创建灵活、高效和稳定的模型结构，并提供了解决复杂问题的独特方案，介绍了许多必备信息和详细技巧，可以指引刚接触这门学科的新人以及经验丰富的专业人士，将他们的技能提升到更高水平。
爱德华•博德默先生基于多年创建、审查和讲授公司财务建模、项目融资建模、并购模型和房地产建模技术的经验，提供了掌握高难度财务建模技能所需要的全面信息，展示了如何从零开始构建高度结构化的财务模型。
本书附带配套网站，提供丰富多样的练习、模型示例、视频说明和案例研究。网站中包含数百个定制练习、许多企业融资和并购模型模板，以及来自多个不同行业公司的一些精选示例模型。
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| 內容簡介： |
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《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书对有志于创建、解读、了解财务模型的人来说是一本综合性指导用书。本书汇集了作者多年以来从事建模、模型评估等工作及教授公司融资、项目融资、并购和房地产建模课程所积累的经验，全面讲解如何处理繁多的建模难题以及如何构建结构严谨的模型。同时，还将对模型结构的灵活性、有效性以及稳定性进行说明。无论你是初学者还是希望切实提高建模水平的人士，《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书都会助你成为更加的建模者。
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| 關於作者： |
爱德华•博德默（Edward Bodmer）
爱德华•博德默先生是一位金融和经济顾问、培训师。曾任芝加哥国民银行副总裁以及芝加哥能源交易所总裁，曾负责管理能源贷款分析，并创建了用于项目咨询的完整财务建模技术解决方案。他拥有伊利诺斯大学财务专业学士学位以及芝加哥大学经济学MBA学位。
博德默先生为麻省理工学院斯隆商学院、壳牌石油、俄罗斯天然气工业银行、凯德集团、星展银行（DBS）、通用电气、汇丰银行（HSBC）、花旗银行、马来西亚国际商业银行（CIMB）、Lindlakers、沙特阿拉伯国家石油公司以及很多金融公司、能源公司以及产业类客户提供定制化课程教学服务。他热衷于教学，足迹遍及非洲、南美洲、亚洲以及欧洲，为各类客户提供财务和经济方面的专业咨询服务，并教授专业开发课程，内容包括项目融资、企业融资、能源分析和兼并收购等。
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| 目錄：
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目录
前言
关于注册估值分析师（CVA）认证考试
第一部分财务模型结构与设计
第一章财务建模与估值噩梦：财务模型无法解决的难题 3
第二章成为一名建模黑带高手 9
第三章建模目的：交易结构设计、风险分析以及估值 13
第四章各类财务模型的结构 17
公司模型的结构：以历史数据分析为基础进行预测 21
INDEX功能在公司模型中的应用 25
解决从PDF中获取数据的难题 27
项目融资模型的结构：在项目的生命周期中，不同时期对应不同的风险 28
调节项目融资模型内部收益率及公司模型的投资回报率 32
并购模型的结构：可选交易价格和融资方式 33
兼并整合模型的结构：预测每股收益 36
第五章避免不良建模习惯，设置有效检查机制 39
如何使财务模型更加有效且更加准确 42
第六章开发并有效组织模型的假设数据 53
需求驱动模型与供给驱动模型的假设数据对比：行业产能过剩的风险 54
创建结构灵活的假设输入项 57
项目融资模型和公司模型假设输入页结构的灵活选择 59
选项数值的设置以及INDEX函数的使用 61
第七章构建时间轴 63
公司模型的时期划分：历史期、明确预测期和终值时点 64
从项目开发阶段到退役期：项目融资模型的各个阶段 65
并购模型的不同阶段：交易期、持有期以及退出期 67
构建时间轴来测算公司模型的历史期、明确预测期和终期以及项目融资
模型的风险期 68
设置起始日期和结束日期 68
TRUE和FALSE转换开关在模型时期设置中的应用 70
基于月度、季度或半年度数据计算项目的年限 72
历史数据转换开关在公司模型中的神奇作用 73
使用MATCH和INDEX函数将公司模型数据转化成并购模型数据 76
第八章预测收入、费用、资本性支出并计算税前现金流 79
计算税前现金流 80
税前现金流计算中涉及的通货膨胀率和增长率 83
融资前的价值分析以及税前现金流的计算 84
第九章从税前现金流到税后自由现金流 87
营运资金分析 88
公司模型中报废资产折旧费用的计算难题 89
资产组合的传统创建方法 90
公司模型有关资产报废的会计处理 94
在公司模型中获得现有资产报废金额的其他方法 98
项目融资模型中的折旧问题 103
公司模型关于递延所得税变动的建模问题 103
调整并购交易中的计税基数 104
第十章在计算现金流瀑布的过程中，将负债纳入公司或项目融资模型中 107
在财务模型中添加债务计划 109
构建债务偿还计划模型 110
将公司模型中的债务与现金流关联起来 111
依照结构化建模流程，可以模拟任何现金流瀑布 113
计算债务违约金额以及债务内部收益率 118
评估次级债务的风险和收益 120
第十一章权益现金流分配的替代计算 123
构建股利分配模型 124
通过模拟新股发行和股权回购计算目标资本结构 128
第十二章完成财务报表并计算所得税 131
计算缴税金额和递延税金 133
现金流量表和资产负债表 136
第二部分财务模型风险分析
第十三章风险评估：所有估值、合约协议以及融资信用问题的核心内容 141
评估公司、项目或合同风险的六种方法 143
使用直接风险评估法测算现金流和财务比率 146
第十四章风险矩阵中的风险描述及评估 149
第十五章在财务模型中添加敏感性分析用以演示风险分析结果 153
将周期性数据转化成年度、半年度或季度数据并生成图表 155
利用INDIRECT函数实现时间周期性数据的自动转化 159
根据敏感性分析制作灵活性图表 160
第十六章使用财务模型及数据表，基于关键性输入变量计算盈亏平衡点 171
在分析财务模型的过程中建立盈亏平衡判定标准 175
运用数据表自动计算盈亏平衡点 179
使用VBA替代数据表工具创建数据表 186
盈亏平衡分析总结 189
第十七章为风险评估建立灵活的情景分析 191
情景分析法 194
使用VBA代码创建情景分析 204
两全齐美的方法：创建一个自定义情景并设置微调按钮和下拉列表框 205
第十八章绘制龙卷风图、蛛网图以及瀑布图 211
龙卷风图揭示了哪个变量对输出数值的影响最大，哪个变量对输出
数值的影响最小 212
对情景分析的延伸——创建龙卷风图 214
使用双变量数据表绘制龙卷风图 221
使用蛛网图说明每个输入变量对输出变量的影响程度 224
如何使用双变量数据表制作蛛网图 225
以瀑布图的形式呈现敏感性分析结果 227
第十九章在财务模型中添加概率风险分析和时间序列方程 231
在财务模型中加入随机分析所涉及的相关概念 234
使用电子表格函数而不是包含罗马字母的方程来计算概率分布 235
第二十章揭开时间序列分析和蒙特卡洛模拟在财务建模中的神秘面纱 239
在财务模型中添加蒙特卡洛模拟的具体步骤 242
第二十一章设置趋势、均值回归、价格限值以及变量之间的相关性系数用以
计算概率分布 251
开发时间序列方程的起点——布朗运动和正态分布 253
检
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前言
《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书对有志于创建、解读、了解财务模型的人来说是一本综合性指导用书。本书汇集了我多年以来从事建模、模型评估等工作及教授公司融资、项目融资、并购和房地产建模课程所积累的经验，为你全面讲解如何处理繁多的建模难题以及如何构建结构严谨的模型。同时，还将对模型结构的灵活性、有效性以及稳定性进行说明。无论你是初学者还是希望切实提高建模水平的资深人士，《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书都会助你成为更加优秀的建模者。本书将构建各类模型，并分析、演示计算过程及结果，以便你能够了解不同模型的特性。希望你从本书中得到启发并有所借鉴，最终能够将所学知识应用到实践中去。
《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书将讲解如何才能做出灵活、简明及准确的财务分析，另外，由于过去几年建模技术发展得越发复杂和精细，因此本书不仅会介绍那些常规的建模技巧，还会另辟蹊径介绍一些解决复杂问题的独门秘籍，这些建模技术即便是资深建模者也甚少使用。例如，你可以学到如何通过自定义函数来解决循环引用的问题，从而避免复制及粘贴宏的麻烦，或是编写一个程序，利用资产使用寿命、历史增长率、税金、投资收益以及资本
成本等驱动指标来计算公司价值倍数（EVEBITDA）。本书中介绍的特色建模技巧包括：①在考虑资产报废因素的情况下计算折旧。②构建嵌入历史数据的自动化模型。③以灵活的方式综合演示情景及敏感性分析结果。④准确计算经营亏损结转金额以及递延税项。⑤在不使用任何Excel宏加载项的情况下，在财务模型中嵌入时间序列以及蒙特卡洛模拟。⑥对终期资本性支出和递延税项进行标准化处理，模拟债务偿还的税后现金流，计算债务偿还余额。⑦对不同使用周期的资产组合建模，通过建立长期模型来检验公司价值与权益价值之间的差异项。书中提及的建模问题，有一些你可能都没有想到过，例如，在对公司现金流进行常规化处理时，基于历史数据和预测增长率自动计算资本性支出金额，前提条件是资本性支出与折旧的比例是固定的。对于风险分析、循环引用、现金流的常规化处理、折旧费用以及对不同使用寿命的资产组合建模等问题的处理大都需要使用Visual Basic for Applications （VBA）进行自定义编程。
《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书的主旨不仅是演示如何处理建模难题，还将围绕这样一个话题，即为什么要按照特定的方式构建财务模型展开讨论并揭开背后隐藏的财务原理。从不同类型财务模型的基本结构再到建立用户自定义VBA程序来解决循环引用的问题，本书将结合理论，从财务的角度出发来说明为什么要关注这些问题。在分步讲解建模方法之前，我们围绕几个理论性话题展开讨论，其中会涉及：不同的公司结构，项目融资、公司融资以及并购融资下的估值，现金流瀑布导致的风险分配问题，公司和项目融资中的信用分析，风险分析中的债务架构设计，确定哪些项目应该属于公司价值与权益价值的差异项等。此外，本书还将讨论估值错误，看看建模过程中设置的假设数据是否正确，是否可以规避那些常见且反复出现的估值错误。然后，将结合大量的真实模型中的图表和截图分步讲解建模过程中遇到的难题。
《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》一书的相关配套资料请登录以下网站进行查询：www.wiley.comgointernationalvaluation，其中包括练习题、模型示例、视频讲解以及案例研究。该网站包含了大量的定制练习，很多项目融资、公司融资以及并购融资模型的模板；还有一些完整的精选公司模型模板，涉及各类行业。另外，还可以下载特定的工具完成以下操作，即读取PDF文件并将其中的数据置入Excel中，自动生成瀑布图，自动设置与不同电子表关联的单元格颜色，生成超链接数据表等。
结合网站上的练习、模型以及视频，可以采用不同的方式来阅读本书。其中一种阅读方式就是在不接触Excel电子表格的情况下，把本书从头到尾读一遍。这就好比是读一本烹饪的书，只是读书而并不尝试做里面的菜。或者如果你目前还是一名建模“菜鸟”，想要成为一流的建模高手，那么你可以结合网站上的模型对应着来读本书。如果你已经拥有一定的建模经验，那么可以采取第三种阅读方式，即把本书当成一本工具书，根据需要查询建模难题的解决方法。
本书将财务建模理论和实践相结合，共分为以下四部分：第一部分介绍各类财务模型的结构，以及如何从A到Z来创建一个财务模型。第二部分讲解如何在财务模型中进行风险分析。第三部分处理公司模型中的一些问题。例如，在计算常规现金流、推导隐含的估值乘数以及评估公司价值与权益价值之间的差异项过程中遇到的问题；在项目融资和公司模型中，通常会因为计算现金流归集，项目经营前的融资金额、债务计划安排以及准备金而引发循环引用问题。第四部分将介绍相应的解决方法。
本书第一部分介绍如何构建各类财务模型，所构建的模型应该能够满足以下几点要求：可以进行有效的风险分析，设计不同的交易结构，以及能够站在债务和权益角度评估价值。这里还将从模型设计的角度出发，探讨具备明确起始和截止日期的项目投资和没有明确期限的公司之间的哲学差异。后面还将基于这些模型来讲解如何才能构建一个有效的模型，在讨论相关内容时会尽量避免使用编程技术。在介绍模型的构建逻辑之前，我们会先讲解如何才能快速识别模型错误。在分步讲解建模的过程中，首先会介绍基于经济学理论设置的模型假设数据。接下来，将介绍时间轴的设置方法，该技术可以解决以下难题：在公司模型中添加历史时期数据所引发的计算问题，项目融资模型中建设期延后的评估问题，以及在并购模型中模拟不同的交易时间所引发的计算问题。一旦构建了时间轴，接下来就会重点关注税前现金流、税后现金流，然后是融资金额的计算。在计算税金和折旧时，会介绍一项技术，即在考虑历史增长率和资产报废的情况下，通过创建用户自定义函数来动态计算折旧金额。最后，会将债务融资引入各类模型，计算可向各类投资者分配的现金流并构建现金流瀑布。
本书第二部分将讲解如何利用财务模型进行投资风险分析。从定性风险矩阵再到随机时间序列方程，这里将围绕各类风险评估方法展开讨论，全面介绍风险分析理论。然后，将介绍一系列风险分析技术，包括敏感性分析、盈亏平衡分析、情景分析以及蒙特卡洛模拟，这些技术适用于各类模型。这里将对每一项风险分析技术进行分步讲解，而且还会说明如何运用动态图表、下拉列表控件、数据表以及选定的宏程序来陈述风险分析结果。在进行情景分析时，通常会设置一个主要情景数据页，修改该页中的数据就会影响整个模型的输出结果，同时，管理人员可以使用敏感性分析工具对模型进行调整。再接下来，就将介绍如何在财务模型中绘制龙卷风图和蛛网图。最后将讲解蒙特卡洛模拟在财务模型中的应用问题，本书将展示如何在不使用任何嵌入式程序的前提下，只依靠一点点VBA编程技术就能够在任何财务模型中创建蒙特卡洛模拟。阐述如何在建模过程中使用随机方程的同时，还将告诉你如何使用各类工具对风险进行实际测算，而不仅仅是绘制漂亮的分布图。在模拟建模的过程中，你就会明白估算均值回归、各变量之间的相关性以及时间序列方程边界值的重要性。
本书第三部分主要针对在计算常规现金流、推导隐含的估值乘数以及评估公司价值与权益价值之间的差异项过程中遇到的问题。首先讨论如何基于历史和预测投入资本回报率来验证模型假设的合理性。接下来，通过讲解如何对资产负债表科目进行重新分类，也就是弄清楚哪些科目与融资有关、哪些科目与息税折旧摊销前利润有关，来处理和解决高级建模问题。在进行估值分析时，如何处理各个科目是一个比较棘手的问题，为此，我们将构建一个理论模型，用来模拟较长预测期内的会计和现金流相关科目金额。采用半年期计算惯例和各种资本成本的现金流折现模型，通常会用理论建模法来推导简单的计算公式，另外，还会使用理论建模法来说明估值错误是如何发生的，例如错将累计递延税金按照负债进行处理后会引发怎样的估值错误。这部分的核心思想就是展示如何通过编写用户自定义VBA功能来处理常规息税折旧摊销前利润、资本性支出以及递延税金的计算难题。讨论完如何计算常规现金流，我们就会揭示价值驱动公式（1-gROIC）（WACC-g）在终值计算中的重大缺陷。由于不能使用价值驱动公式计算估值，本书将介绍另一种方法，即在增长率、资本成本、收益以及其他因子都会发生变化的情况下，使用更精准的用户自定义函数来自动计算公司价值倍数以及市盈率。
本书最后部分将讲解如何使用特殊方法处理复杂的财务建模难题，这些方法之所以特殊，是因为连专业建模人员都甚少使用。开发用户自定义函数来解决财务建模难题，并不要求你掌握很多的编程知识抑或能够编写很长的VBA代码。这部分要解决的主要问题就是公司模型、并购模型，特别是项目融资模型中的循环引用问题。其核心思想是即使不使用复制粘贴宏也可以解决所有的循环引用问题，之所以介绍这种替代方法，是因为复制粘贴宏有可能会毁掉整个模型。讨论过循环引用的哲学原理后，我们将以并购模型中因设置现金流归集而引发的循环引用问题为例进行说明。本书将介绍五个循环引用问题的解决方法，其中包括之前讨论的复制粘贴宏，以及用户自定义函数中的分解方程式，一般推荐使用后者。一个与利息费用和利息收益计算有关的经典的循环引用问题，就是使用自定义函数以及分解方程式解决的。可以说，这里涵盖了项目融资模型中的所有建模难题，其中包括：①融资金额、资本化利息以及手续费的计算；②在考虑税金的情况下设置债务偿还计划；③债务偿还准备金账户的计算；④大修准备金账户的计算；⑤现金流归集和分红限制性条款的设置；⑥债务再融资以及项目不同阶段的估值；⑦在房地产模型中加入资产组合。
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